投资亮点

    　　首次覆盖宏川智慧（002930）给予跑赢行业评级，目标价21.00元，对应30倍2021年市盈率。理由如下：石化仓储引领者，深耕行业25年，产能处于快速扩张阶段，盈利能力强。宏川智慧是国内领先的液体石化仓储公司，已完成珠三角、长三角、东南沿海的区域部署，截至2020年年底合计运行罐容为231万m，近3年罐容规模复合增速达28%，公司营收和扣非净利润从2014年的2.9亿/0.4亿元增长至2020年的8.5亿/2.3亿元，CAGR分别为20%/32%，近3年毛利率和净利率维持在58%和25%以上的高水平。

    　　公司主业具备高毛利率及ROE，主要源于区位优势与精细化的运营管理两点核心竞争力：1）区位优势突出带来腹地仓储需求量高，储罐出租率、单位价格保持较高水平，而高固定成本下的规模效应使公司利润对量、价的弹性较大。我们测算罐容和单位价格变动1%时，净利润分别变动3.49%和3.6%；2）精细化的经营管理和客户共享机制令公司可对被收购资产实现有效的扩容和整改，使运营效率短时间内显著提升。石化仓储行业空间大但集中度低，公司对核心区位的储罐和枢纽码头获取能力强，整合机遇广阔。截至2020年，我们测算全国第三方液体石化仓储市场规模约403亿元，公司作为行业龙头市占率仅2.1%，发展天花板高。对标皇家孚宝，我们认为并购与自建为石化仓储企业成长的必经之路，随着外延扩张步伐持续推进，公司有望实现全国化布局。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为宏川智慧主要业务为石化仓储，资产重、投入大，而我们认为公司运营管理能力可复制，且能够通过货物通存通兑等增值服务强化客户粘性，新收购和自建项目能够在较短时间内体现业绩。

    　　潜在催化剂：新收购项目融合迅速、化工固态仓储业务逐步起量。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.69元、0.97元、1.15元，CAGR为31%。受益于石化存储需求增长，公司未来有望通过内生增长+外延收购实现异地产能扩张，2021年或是产能兑现大年，且我们预计运营罐容在2022年仍将有较大提升，若叠加出租率维持高位以及单价温和上涨，未来三年公司经营业绩有望持续增长。当前股价对应2021年25.0倍PE，首次覆盖给予跑赢行业评级和目标价21元（对应30倍2021年PE及22%上涨空间）。

    　　风险

    　　新项目业绩不达预期，行业景气度下行，化工仓储风险事故，政策风险。