事件。宏川智慧发布2020 年度报告：公司实现营业收入8.48 亿元，同比增长74.57%；实现归属于上市公司股东的净利润2.28 亿元，同比增长56.19%。2020 年利润分配预案：向全体股东每10 股派发现金股利3 元（含税），派息总计1.33 亿元，占实际可供股东分配利润的46.52%。2021 年股权激励计划（草案）：拟授予激励对象共119 人股票期权1000 万股，占公司总股本比例的2.25%，股票期权的行权价格为16.98 元/份。

    点评：

    业绩维持高增长，持续布局优质资产。2020Q1-2021Q1 公司归母净利润分别同比-26%/+37%/+115%/+59%/+95%~115%，2020 年公司储罐出租率、单价和罐容均大幅增加。受疫情影响，下游石化品生产短期受抑制，导致上游生产供过于求，利好中间仓储环节需求。截至报告期末，公司运营储罐罐容为230.60 万m3（+92.21 万m3）、运营化工仓库面积为2.07 万m2（+0.24 万m2），在建、待复产储罐罐容分别为44.35 和13.39 万m3，在建、待复产化工仓库面积分别为0.68 和1.46 万m2。

    资产投入显著增加折旧和财务费用。2020 年公司营业成本3.03 亿元，同比增长60.75%，主要系新项目的投入增加了材料、人工和折旧摊销等运营成本。财务费用率15.16%，同比增长9.1pct，主要系银行借款和相应支付利息费用的增加。管理费用率11.33%，与销售费用率和研发费用率同比均小幅下降，体现规模效应。毛利率和净利率分别为64.33%和26.85%，分别同比增长3.07pct 和下降3.16pct。

    拟实施新一轮股权激励，建立长效激励机制。公司日前发布2021 年股票期权激励计划（草案），授予股票期权数量和业绩考核指标维持2020 年激励计划水平，激励对象由87 人扩增至119 人。业绩考核目标以2019 年营收为基数， 2021-2023 年预设增长率指标分别为80%-105%、120%-145%、160%-185%。

    投资策略：公司所处化工仓储赛道，强监管、资产稀缺性和优质区位造就护城河，行业资源整合空间大且经营较长寿。公司并购执行能力和品牌输出能力强，不断强化规模效应。预测宏川智慧2021-2023 年归母净利润分别为2.99 / 4.08 / 4.97 亿元，同比+31.1% / +36.8% / +21.7%，维持“买入”

    评级。

    风险提示：新建、并购项目经营不及预期的风险；安全经营的风险。