关注化工仓进展，维持“增持”评级

    　　公司披露业绩快报（2021/02/02）：2020 年归母净利2.32 亿元，同比+59.0%；4Q20 归母净利为0.70 亿元，同比+160.1%，环比-4.9%。公司新建项目成本费用增长较快，我们下调20/21/22 年EPS 预测至0.52/0.66/0.86 元；考虑行业估值提升，更新目标价至21.16 元（21 年32.0X PE），维持“增持”评级。

    　　产能扩张叠加疫情催化，盈利快速增长

    　　2020 年，公司持续扩张产能；截至年底储罐罐容达到231 万立方米，较19年末增加92 万立方米；化工仓库2.07 万平米，较19 年底增加0.24 万平米。

    　　另一方面，疫情催化石化仓储出租率与租金水平，公司实现收入8.50 亿元，同比+74.8%；归母净利2.32 亿元，同比+59.0%，净利率下滑主要源于新项目尚处于盈利提升期。4Q20，公司实现收入2.51 亿元，同比+100.9%，环比-5.4%；营业利润0.76 亿元，同比+97.1%，环比-29.1%；归母净利0.70亿元，同比+160.1%，环比-4.9%；所得税下降对冲了费用增长，4Q20 环比维持较强盈利。

    　　立足液体石化仓储，扩张固体赛道

    　　公司立足液体石化仓储，坚持并购为主、自建为辅的扩张策略：1）聚焦珠三角、长三角等经济发达地区，市场需求旺盛；2）优先并购区域竞争对手，改善市场竞争（液体石化仓储最优半径100 公里）；3）并购经验丰富，资产协同效应显著。借助存量仓储设施，公司现已切入固体化工品仓储业务，但尚未延伸至全程供应链服务。考虑政策监管和微观运营的相似性，我们看好公司在固体化工物流赛道表现，获客和运营团队是公司需要补上的短板。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　公司新建项目成本费用增长较快，我们下调20/21/22 年EPS 预测至0.52/0.66/0.86 元（前值：0.59/0.71/0.93 元）。可比物流企业对应21 年Wind一致预期PE 中值为36.5x；考虑公司并购及新业务的不确定，给予21 年32.0X PE（较可比公司估值折价12%），更新目标价至21.16 元（前值：20.49元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：化工下游需求风险、并购与投资风险、安全风险。