赶上石化仓储物流好年景，宏川智慧业绩实现复合稳定增长。宏川智慧成立于2012 年，主要为境内外石化产品生产商、贸易商和终端用户提供仓储综合服务及其他相关服务。业务具体包括装卸、仓储、过驳、中转、物流链管理等。受益于石化产品市场需求的发展，带动现有业务经营业绩持续增长。

    　　2013-2019 年，公司营业收入实现从2.41 亿元到4.86 亿元的跨越式增长，对应复合增长率为12.4%；实现归母净利润从4658 万元增长至1.458 亿元，对应复合增长率20.9%。公司稳定盈利增长的背后是其主业的高毛利率及高净利率。2013 至2019 年公司毛利率基本在55%以上的区间稳定波动，净利率则基本在20%至30%的区间段。

    　　仓储综合服务是核心，营收增长的原动力。公司主营业务为石化产品装卸和仓储。公司利用自有码头为客户提供货物的装卸服务，收取装卸费；同时，公司将客户货物通过连接码头的专用管道输送至储罐，收取仓储费用。2019年仓储综合服务营收占比为94.0%，是公司营收的主要增长点，其毛利贡献占比为96%。物流链管理服务和中转及其他服务营收合计占比6.0%。

    　　布局珠三角和长三角，自建码头充分发挥地理优势。我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区。公司服务半径覆盖了珠三角和长江南北两岸密集的制造企业群，该地区强大的经济发展实力为公司提供了较多的石化产品储存需求，有效联动配合，充分发挥布局优势。

    　　成长逻辑：外延扩张+内生增长。受益于石化产品市场需求增长，公司各库区吞吐量和出租率均有较大的提升，现有业务经营业绩持续增长，同时，公司通过IPO 募集资金投入到宏川仓储新建项目和南通阳鸿扩建项目，继续扩大公司经营规模。同时外延扩张持续收购扩充罐容。我们测算加权运营罐容19-22 年分别为133/195/262/289 万立方。

    　　利润弹性：变动成本占比低，弹性来自业务增量。公司主营业务毛利率主要受储罐罐容、储罐出租率、服务收费单价、折旧/人工/维修及安全费用等成本因素影响。若公司未来进一步提高储罐利用率或者在储罐利用率不变的情况下对库区进行改扩建提高产能，将会带来较好的利润-业务量弹性。

    　　盈利预测及估值。成长逻辑的兑现，或迎戴维斯双击。受益于石化产品储存市场需求增长，公司未来有望持续通过。2020 年或是产能兑现大年，若叠加出租率上升以及单价温和上涨，未来三年公司业务经营业绩有望持续增长，我们预计20-22 年EPS 分别为0.51/0.73/0.81 元，给予2020 年PE 估值区间40-45x，对应合理价值区间20.40-22.95 元，首次覆盖给予“优于大市”

    　　评级。

    　　风险提示：安全生产风险、承租人履约风险、经济下行风险。