事件概述:2020年4 月27 日晚间，公司发布了2020 年一季报。

    　　公司2020 年第一季度实现营业收入1.34 亿元，同比+13.56%；实现归属于上市公司股东的净利润0.32 亿元，同比-26.19%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.29 亿元，同比-31.31%。

    　　受益于公司罐容规模扩张、出租率稳中有升等因素的影响，营业收入同比+13.56%。2019 年12 月底，公司收购了位于珠江西岸的中山嘉信仓储100%的股权，收购完成之后公司运营的储罐总罐容和化工仓库面积进一步提升；受疫情的影响，下游复工较往年晚，判断公司的储罐出租率相较上年同期有所提升；此外，2019年第四季度，长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升，公司或受益于此次提价。我们判断上述因素是公司2020 年第一季度营业收入同比+13.56%的主要原因。

    　　有息负债规模上升，财务费用同比+184.11%，是公司一季度业绩下滑的主要原因。截至2020 年3 月31 日，公司短期借款余额0.3 亿元、一年内到期的非流动负债余额1.8 亿元、长期借款余额17.6 亿元，有息负债总规模约19.7 亿元，同比+207.8%。受有息负债规模增加的影响，公司2020 年第一季度发生财务费用0.21 亿元，同比+184.11%，导致公司一季度业绩有所下滑。截至2020 年3 月31 日，公司的资产负债率为54.38%，相较2019 年年末上升7.53 个百分点，我们认为公司资产负债率处于合理区间。公司2019 年实现归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元，当年折旧摊销1.1 亿元。如按2019年业绩估算，公司每年可产生约2.6 亿元的经营性现金流，足以应对当前有息负债规模。且公司目前正在推进常州、常熟等股权收购项目，如收购顺利完成，公司的盈利能力有望进一步提高，偿债能力将进一步加强。

    　　公司一季度实现毛利率63.12%，相比上年同期上升0.54 个百分点。公司业绩虽有所下滑，但从毛利率的角度看，公司目前经营情况稳定，毛利率略有上升。我们认为主要原因有以下两点：1）2019 年第四季度，长三角地区部分区域的储罐仓储价格有所提升，公司或受益；2）判断公司第一季度出租率有所提升。

    　　公司2020 年4 月27 日发布公告，“宏川仓储新建项目”、“宏元仓储仓储项目”投入运营，运营罐容增至160.19 万立方米。此外，公司福建港能项目目前正在建设中，我们预计将在年内投产；常州、常熟等股权收购项目也正在进行中，我们预计将在上半年完成收购。如这些项目顺利完成，预计2020 年公司运营罐容的规模将有较大的增长，未来规模效应将愈发明显。

    　　投资建议：维持公司2020-22 年的盈利预测不变，归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5 亿元,维持“买入”评级。我们认为公司一季度财务费用的上升是外延式扩张的客观结果，但随着并购项目的落地以及新建产能的投产，公司的规模效应将愈发明显，业绩增量有望对冲财务成本的上升。我们维持公司2020-22 年的盈利预测,预计2020-2022 年归属于上市公司股东的净利润分别约为1.8/2.2/2.5 亿元，对应的EPS 分别为0.52/0.65/0.74 元，按照2020 年4 月28 日公司股票15.57 元/股的收盘价计算，对应的PE 分别为30/24/21倍。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行超预期的可能;收购进程仍有待推进。