事件：公司发布2023 年三季度业绩报，前三季度公司实现营业收入67.51亿元，同比增长10.87%，公司实现归母净利润4 亿元，同比增长10.1%，实现扣非净利润3.92 亿元，同比增长9.65%。2023Q3 公司实现营业收入21.58 亿元，同比下降2.66%，实现归母净利润1.15 亿元，同比下降8.77%，实现扣非净利润1.12 亿元，同比下降10.23%。

    　　前三季度业绩正增长，毛利率与期间费率稳定。公司2023 年前三季度收入与业绩均实现正增长，公司经营规模持续扩大，通信网络业务保持稳定增长，能源网络业务实现高速增长，单三季度利润转负，2023Q1/Q2/Q3 公司毛利率为18.41%/18.84%/18.75%，年初以来毛利率较为稳定。2023Q3 公司期间费率为10.9%，相比去年同期小幅增长0.7pct,其中销售/管理/研发/财务费率分别为3.3%/3.1%/4.4%/0.0%，相比去年同期变化+0.1/+0.3/+0.9/-0.6pct，公司研发费用增长主要系研发人员薪酬及相关费用增加。2023Q3 公司计提信用减值1.1亿元，同比增长51.26%，主要系计提应收款项信用减值损失。

    　　销售与采购结算周期错开导致经营现金净流出。2023Q3 公司收现比为0.85x，相比去年同期小幅增长0.04x，公司当季销售收入的现金回收能力提升。

    　　2023Q3 公司应收账款和票据同比增长74.4%，其中应收账款同比增长75.2%，主要受到前期公司收入增长导致应收账款相应增加，并且受客户预算审批等因素影响，回款相对集中在四季度。同时，2023Q3 公司购买商品、接受劳务支付现金同比增长54%，支付劳工薪酬现金同比增长33%，受到公司销售与采购结算周期错开导致2023Q3 经营性现金净流出7.35 亿，相比去年同期经营性现金净流出增加8.14 亿元。

    　　五象云谷智算中心建成，智能运维加码算力服务。公司作为数字化智能运维（AIops）领域的领军企业，现逐步转型为人工智能行业模型及算力服务商。其中人工智能业务以“曲尺”为平台，定位于AI 行业模型服务与落地，公司多年管维经验积累的行业数据和客户服务数据为行业模型的训练基础，同时扩展的算力资源为模型开发与落地提供支撑。在算力租赁业务上，润建股份智能算力中心第一期将为客户提供2533Pops（Int8）定点算力或43Pflops(FP32)单精度浮点算力，公司五象云谷云计算中心一期规划6000 个机柜，每个机柜可安装1-4 台算力服务器，后续算力资源扩展空间较大。

    　　投资建议：公司作为传统管维领军企业，切入具备需求弹性的算力服务领域，我们预计公司2023/2024/2025 年实现归母净利润5.96/8.26/11.14 亿元，同比增速分别为40.5%/38.6%/34.9%，当前股价对应PE 19/14/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；算力租赁需求不及预期。