润建股份1H23 扣非净利润同比+20.3%，略低于市场预期公司公布1H23 业绩：收入同比+18.6%至45.9 亿元，归母净利润同比+20.2%至2.8 亿元，扣非净利润同比+20.3%至2.8 亿元。单2 季度：收入同比+6.0%至23.0 亿元，环比+0.3%；归母净利润同比+8.0%至1.5 亿元，环比+4.1%；扣非净利润同比+7.2%至1.4 亿元，环比+4.3%，由于数字化业务增长放缓，业绩低于市场预期。

    发展趋势

    能源业务高速增长，通信业务增长稳定，信息业务增速放缓。上半年公司通信/信息/能源网络业务收入分别同比增长7.1%/5.3%/109.7%至20.6/15.7/9.7 亿元，其中：1）通信网络：基本盘稳固、在手订单充沛，7月公司中标中移动2023 年至2026 年网络综合代维服务采购项目，中标金额33 亿元，中标份额/金额均有所提升。2）信息网络：数字化/算力服务(原IDC 服务)分别同比增长1.6%/50.3%至14.0/1.7 亿元，数字化增速偏低主要由于公司提高业务聚焦、提升回款质量。公司7 月发布“曲尺”人工智能开放平台，我们认为为行业模型扩张打下坚实基础。公司积极拓展算力业务，计划投资2 亿元建设智能算力中心，一期将提供2533Pops(Int8)/43Pflops(FP32)算力租赁服务。3）能源网络：受益于光伏组件价格下行，新能源并网加快，据国家统计局，上半年光伏/风电新增并网量同比+154.0%/77.7%至7,842/2,299 万千瓦；截至1H23，公司在手装机总容量超过7GW，基站光伏项目在17 个省份推广，同时虚拟电厂调度平台积极参与深圳市需求响应，能源网络业务快速增长。

    毛利率同比略降。上半年公司综合毛利率同比-0.7ppt 至18.6%，其中通信/信息/能源网络业务分别同比+0.3/-0.5/-2.7ppt 至20.6%/18.2%/15.1%，1H23 能源业务由于让利大单导致毛利率下降，我们认为随着高毛利运维/虚拟电厂/基站光伏占比提升有望回升。2 季度综合毛利率同比-0.4ppt 至18.8%，环比+0.4ppt。费用端，上半年销售/管理/研发费用率同比下降0.6/0.3/0.4ppt 至3.3%/2.7%/ 4.0%；2 季度销售/管理/研发费用率同比基本持平在2.9%2.7%/3.5%，环比变化-0.7/+0.1/+0.5ppt。上半年归母净利率/扣非净利率同比持平在6.2%/7.5%，2 季度归母净利率/扣非净利率同比持平在6.3%/6.2%，环比+0.2/+0.2ppt。公司加强回款管控，现金流同比改善显著，上半年OCF 净流出同比收窄5.0 亿元至14.2 亿元，其中当期新增经营性资产/经营性负债同比变化+5.7/+9.6 亿元；2 季度OCF 净流出同比收窄0.4 亿元至-1.7 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑到订单落地不确定性，下调2023/24 年收入5.2%/5.7%至101.8/132.1亿元，下调2023/24 年归母净利润4.1%/3.9%至6.0/8.1 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价7.4%至50 元（基于20/15x 2023/24e P/E），当前股价对应14/10x 2023/24e P/E，具有47%上行空间。

    风险

    大客户依赖风险；市场竞争加剧风险；跨区域管理风险。