公司公告2025 年及2026 一季度业绩，2025 年公司实现营业收入74.6 亿元，同比增长11.4%，归母净利润6.3 亿元，同比增加3.6 亿元，扣非归母净利润6.1 亿元，同比增加4.9 亿元。2026 一季度公司实现营业收入18.2 亿元，同比增长2.8%，归母净利润1.3 亿元，同比增加0.5 亿元，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增加0.8 亿元。

    　　受益其他收益及财务费用改善，盈利同比大增。2025 年，公司实现营业收入74.6 亿元，同比增长11.4%，受益于其他收益同比增加4 亿元及财务费用同比减少1.6 亿元，公司实现归母净利润6.3 亿元，同比增加3.6 亿元，扣非归母净利润6.1 亿元，同比增加4.9 亿元。2026 一季度公司实现营业收入18.2亿元，同比增长2.8%，受益于其他收益同比增加0.7 亿元及财务费用同比减少0.5 亿元，公司实现归母净利润1.3 亿元，同比增加0.5 亿元，扣非归母净利润1.5 亿元，同比增加0.8 亿元。

    　　运量稳健增长，客座率同比改善。总体运营上看，受益于国内中小城市及支线旅游等需求的持续增长，公司旅客运输量持续提升。2025 年公司ASK/RPK 分别同比+15.5%/+20.8%，1）国内ASK/RPK 分别同比+16.1%/+21.5%，2）国际ASK/RPK 分别同比-21.8%/-27.9%，3）总体/国内/国际客座率分别为83.2%/83.3%/74.4%，同比分别+3.6/+3.7/-6.4pct。26Q1 公司ASK/RPK分别同比+1.2%/+6%，1）国内ASK/RPK 分别同比+2%/+6.6%，2）国际ASK/RPK 分别同比-60.5%/-48.8%，3）总体/国内/国际客座率分别为83.5%/83.5%/86.4%，同比分别+3.8/+3.6/+19.7pct。

    　　座收企稳回升，单位成本上涨毛利短期承压。从具体营收成本端分析，收入端看，公司25 年单位座公里收入（营业收入/ASK）为0.417 元，同比下降3.6%，主要系受部分支线政府相关收入从营业收入切换至其他收益的会计口径变化所致；26Q1 单位座公里收入为0.414 元，同比增长1.6%。成本端看，公司25 年单位座公里成本为0.408 元，同比下降4%，主要系受公司新接收2 架A320 及机队利用率提升对单位成本的摊薄，再叠加25 年航油价格同比下降的影响；26Q1 单位座公里成本为0.415 元，同比增长2.6%，主要系受维修及人工成本上升的影响。利润端看，公司25 年实现毛利润1.6 亿元，同比增加0.47 亿元，26Q1 毛利润亏损0.04 亿元，同比转亏（25Q1 为盈利0.14亿元）。

    　　财务费用显著压降，其他收益高增。2025 年及26Q1 公司四项费用合计为11、2.4 亿元，同比分别下降8.8%、15.4%，其中财务费用受益于人民币升值降压显著，25 年及26Q1 分别为4.7、0.9 亿元，同比分别下降25.2%、34.6%。

    　　2025 年及26Q1 公司其他收益为17、4.4 亿元，同比分别增长31.2%、20.4%，主要系会计确认口径调整，以及公司增加支线补贴范围内的航班量，政府补助相关的收益显著提升。

    　　投资建议：高油价下短期利润承压，看好支线龙头错位竞争优势。短期看，高油价与机构采购价调整滞后对盈利形成压力，且公司运力受发动机返场维修影响增速将有所放缓。中长期看，公司打造特色网络布局，错位竞争优势有望显现，受益于利用率提升及补贴利好带来的业绩弹性；长期将受益于支线航空市场广阔空间。考虑到燃油成本攀升及机构采购价调整滞后的影响，　　我们下调公司2026-28 年归母净利润预期3.4/9.7/10.5 亿元，公司目前股价对应2026-28 年市盈率分别为29.5/10.5/9.7 倍，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨、运力增长不及预期、宏观经济增长不及预期、政府补贴不及预期、应收账款坏账风险、人民币大幅贬值。