2Q24 小幅盈利，经营逐步进入正轨；维持“买入”华夏航空1H24 营业收入32.11 亿，同增45.0%，归母净利润0.26 亿，符合业绩预告净利润0.22-0.32 亿，1H23 为净亏损7.52 亿；其中2Q24 公司运力继续较快恢复，在淡季录得归母净利润0.01 亿，2Q23 为净亏损4.76亿。24 年公司坏账冲回有望增厚盈利，但考虑公司运力仍在恢复过程中，我们预测24-26 年归母净利润为3.82/8.66/12.87 亿（前值3.11/10.84/15.91亿）。中长期持续看好公司支线核心竞争力，将享受支线市场成长。公司25年或将进入盈利释放周期，考虑恢复节奏差异，我们参考可比公司11x 2025年PE 估值，给予目标价7.50 元。维持“买入”。

    　　运力恢复仍在稳步推进，收益水平仅小幅下降

    　　1H24 公司运营逐步恢复，供给/需求分别同增42.2%/51.9%，恢复至1H19的143%/141%，客座率同增5.0pct 至77.9%，同时我们测算单位客公里收益同比小幅下降1.6%，使得公司1H24 营收同增45.0%至32.11 亿，超过19 年同期30%。单看2Q24，供给/需求分别同增36.7%/43.6%，恢复至2Q19的139%/140%（1Q24 分别为148%/142%），客座率同比提升3.8pct 至78.6%。另外我们测算2Q24 单位客公里收益同比下降约2%，最终公司2Q24 营收同增36.3%至15.95 亿。

    　　其他收益增长明显，2Q 淡季仍录得盈利

    　　运力恢复有助于摊薄固定成本，我们测算1H24单位座公里成本同降13.0%，营业成本同增23.6%至31.20 亿，涨幅明显小于营收，毛利润同比改善3.99亿至0.92 亿，且其他收益同增3.71 亿至5.14 亿，信用减值冲回收益0.40亿，同比改善0.80 亿。最终归母净利润0.26 亿，同比改善7.78 亿。其中2Q24 营业成本同增20.8%至15.67 亿，毛利润0.29 亿，同比改善1.55 亿，另外2Q24 人民币汇率较为平稳，使得财务费用同降1.85 亿至1.64 亿，其他收益同增1.76 亿至2.68 亿。最终归母净利润同比改善4.78 亿至0.01 亿。

    　　调整目标价至7.50 元，维持“买入”评级

    　　24 年公司坏账冲回有望增厚盈利，不过运力仍在恢复过程中，我们预测24-26 年归母净利润为3.82/8.66/12.87 亿（前值3.11/10.84/15.91 亿）。公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河，25 年或将进入盈利释放周期，考虑恢复节奏差异，我们参考可比公司11x2025 年PE，给予目标价7.50元（前值10x 2025 年PE，目标价8.50 元），维持“买入”。

    　　风险提示：补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动，运力引进低于预期、航空安全事故风险。