投资要点

    24Q2 扭亏，归母净利润0.01 亿元

    2024 上半年，公司实现营业收入32.1 亿元，同比+45%；归母净利润0.26 亿元，扣非归母净利润0.13 亿元，同比扭亏为盈（去年同期归母净利润为-7.5 亿元）。

    其中24Q2，营业收入16.0 亿元，同比+36%，归母净利润0.01 亿元，同比扭亏，扣非归母净利润-0.03 亿元。

    经营数据：Q2 客座率78.6%，超过19 年同期0.8pct24H1，公司ASK、RPK 同比23H1 分别+42%、+52%，客座率77.86%，同比23年+5pct。其中24Q2，公司ASK、RPK 同比23Q2 分别+37%、+44%，同比19Q2分别+39%、+40%，客座率78.6%，同比23 年同期+3.8pct，同比19 年同期+0.8pct，旅客量225 万人次，同比19 年+26%。截至24Q2 末，公司机队规模72架，上半年净增2 架。

    收益分析：Q2 单位客收同比19 年-7.5%，利用率持续恢复摊薄单位成本收入端：24Q2，营业收入16.0 亿元，同比23 年+36%，同比19 年+30%；单位ASK 收入为0.422 元，同比23 年-0.3%，同比19 年-6.5%；单位RPK 收入0.537元，同比23 年下降5.2%，同比19 年-7.5%。

    成本端：24Q2，营业成本15.7 亿元，同比23 年+21%，单位ASK 营业成本0.415 元，同比23 年-12%，主要因为机队利用率提升，同比19 年+2%，主要因为油价上涨拖累。

    费用端：24Q2，单位ASK 销售费用、单位ASK 管理费用同比分别-3%、-2%；财务费用1.6 亿元，同比-53%，主要因为汇兑损失同比减少。24H1，公司汇兑损失为0.4 亿元，去年同期为1.5 亿元。

    其他收益：24Q2 其他收益约2.7 亿元，同比+193%，主要因为政府补贴增加。

    应收账款回款现改善信号，利用率恢复后业绩有望超预期恢复随着公司机队利用率持续提升，经营端效益将有明显改善。机构运力购买规模持续恢复，应收账款回款情况改善显现积极信号，24Q1、24Q2 公司信用减值损失回正为0.23、0.17 亿元，系冲回应收款项坏账准备。展望下半年，我们预计2023 年下半年对应的民航支线航空补贴将计入2024 年报表，另外，公司全资子公司华夏教育出表将贡献资产处置收益，增厚业绩。

    盈利预测与投资建议

    预计公司24-26 年归母净利润为4.24、8.83、12.05 亿元，公司机队规模扩张增速有望高于行业平均水平，运力增长节奏逐步恢复正常，利用率恢复后业绩有望超预期，维持“买入”评级。

    风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。