报告摘要：

    　　华西证券于2021 年4 月13 日发布2020 年年报。数据显示，2020 年华西证券实现营业收入46.83 亿元，同比增长18.93%；实现归属于上市公司股东的净利润19 亿元，同比增长32.75%；截至2020 年末，公司总资产772.29 亿元，较期初增长13.86%；归属于上市公司股东的所有者权益213.22 亿元，较期初增加8.51%。

    　　点评：

    　　经纪业务转型发力，打造线上线下一体化的财富管理体系。2020 年公司经纪及财富管理业务实现营收20.62 亿元，同比增长58.25%，占营业收入比重达到44.04%。公司积极推动零售业务转型升级，聚焦增量入口，获客实现提质增效，2020 年新增零售客户数量近100 万户。

    　　信用业务稳步推进，两融业务实现跨越式发展。2020 年公司信用业务实现营收8.81 亿元，同比增长4.13%，占营业收入比重为18.81%。信用业务收入增长主要来源于融资融券业务规模增加和相应利息净收入增加，2020 年公司新增融资融券客户数创历史最高值，新增客户数的市场占有率持续增长，日均两融余额较2019 年增长近35%。

    　　投资业务进步明显，债券投资收益率行业领先。2020 年公司投资业务实现营收10.22 亿元，同比减少3.10%，占营业收入比重达到21.83%。债券投资业务方面收益增厚，收益率大幅跑赢市场及债券型基金，排名居市场前列；股票投资业务风险控制能力突出，投资组合表现出夏普比率高，波动小，主动管理能力强的特征。

    　　投行业务方面，债券发行业务规模和收入均创历史新高。2020 年公司投行业务实现营收4.46 亿元，同比减少14.24%。截至2020 年末，股权融资在会审核项目10 个，待发行项目5 个；债券承销业务方面完成47 只公司债、3 只企业债、2 只商业银行次级债的主承销发行，承销金额达326.66 亿元，债券承销规模及收入均实现历史突破。

    　　投资建议：我们预计2021—2023 年公司收入分别为52.17、59.55、68.08亿元，归母公司净利润为21.47、25.49、29.59 亿元，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：权益市场波动、注册制推进不及预期、行业竞争激烈