1H24 业绩低于我们预期

    公司公布1H24 业绩，收入实现15.8 亿元，同降14.6%，归母净利润实现1.4 亿元，同降33.3%，业绩低于我们预期，主因部分雕刻机、新型烟草等业务成长承压。分季度看，1Q/2Q 收入分别同降12.3%/16.6%，归母净利润分别同降30.6%/35%。

    发展趋势

    1、汽车电子、Ebike 收入较快增长，雕刻机及新型烟草业务短期承压。1H24分业务看：1）汽车电子：收入同增21.9%至2.7 亿元，电子防眩镜、冰箱控制、方向盘离手检测等产品快速成长，上汽奥迪、印度科德等客户已成功导入，海内外市场有望共同开拓；2）创新消费电子：收入同降7.6%至4.8 亿元，其中Ebike 随海外渠道库存回落及下单节奏恢复有望较快成长，Cricut雕刻机或因市场竞争加剧短期承压，IQOS 出货仍处核心模组向整机过渡切换期，新项目产能释放滞后制约成长；3）智能控制部件：收入同降6.5%至5.9 亿元，其中水冷散热产品或相对承压，罗技等大客户订单稳中向好，新能源领域业务拓展或带动后续成长；4）健康环境：收入同降75.9%至0.6 亿元，承压主因跨境电商等竞争趋于激烈，下游客户库存仍处调整期。

    2、汽车电子带动Q2 毛利环比提升，关注后续盈利能力改善趋势。毛利端，公司Q2 毛利率实现29.2%，同比/环比分别-1.9ppt/+1.6ppt，环比改善主因高毛利汽车电子业务成长向好；费用端，Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4ppt/+0.2ppt/+1.2ppt/+3.8ppt，公司持续加强多品类研发投入，汇兑收益减少导致财务费用率提升。综合影响下，公司Q2 归母净利率实现9.9%，同降2.8ppt，我们认为随多业务经营向好，利润后续有望迎来改善。

    3、墨西哥产能助力全球生产交付，关注新型烟草、雕刻机等恢复成长趋势。

    产能端，公司1H24 已完成墨西哥智造基地土地购置，一期项目预计于2025年建设完毕，我们认为公司全球运营强化有望提升北美等区域订单履约效率，助力获取优质客户。展望后续，我们认为随汽车电子国内外同步开拓、Ebike持续成长、新型烟草新项目产能放量、雕刻机恢复向好，公司经营有望增长向好，智能医疗、家居、宠物等新业务开拓有望打开中长期成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑新型烟草、雕刻机等业务仍处调整期，下调2024/25 年归母净利润预测35%/36%至3.6/4.2 亿元，当前股价对应2024/25 年24/21 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好变化，下调目标价16%至15.7 元，对应2024/25 年33/29 倍P/E，有38%上行空间。

    风险

    大客户订单流失风险，汇率大幅波动，新产品开发不及预期。