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盈趣科技(002925)机构评级研报股票分析报告

 
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盈趣科技(002925):23H2经营环比改善 24年多点发力看好业绩修复

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2024-05-05  查股网机构评级研报

  投资要点

      公司发布2023 年报及2024 年一季报

      23A 实现收入38.60 亿元(同比-11.16%),归母净利润4.51 亿元(同比-35.02%),扣非归母净利润3.87 亿元(同比-36.22%)。

      23Q4 实现收入9.00 亿元(同比-7.79%),归母净利润1.17 亿元(同比-25.51%),扣非归母净利润1.03 亿元(同比-9.72%)。

      24Q1 实现收入7.64 亿元(同比-12.30%),归母净利润0.56 亿元(同比-30.63%),扣非归母净利润0.43 亿元(同比+2.19%),扣非归母净利润增速转正。

      市场β:新型烟草长期成长、家用雕刻机低渗透1)智能控制器:根据弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)的数据显示,2015-2022 年全球智能控制器行业的年复合增长率为5.66%,2022 年全球智能控制器行业市场规模达到了1.81 万亿美元,预计2024 年将达到约2 万亿美元。

      2)家用雕刻机:根据家用雕刻机客户2023 年年度报告披露的数据,截至2023年年末,其拥有注册用户890 万,同比增长13%;付费用户277 万,同比增长超6%;付费用户占比达31.12%。截至2023 年年末,家用雕刻机系列产品的全球市场渗透率仅7%。

      3)新型烟草:据欧睿国际预测,2023 年全球新型烟草市场预计达821.0 亿美元,同比增长12.11%,其中加热烟草产品全球市场规模预计同比增长18.3%至383.0 亿美元。

      4)汽车电子:根据汽车工业协会, 2022 年中国汽车电子市场规模达9783 亿元,同比+10%,预计2023 年增长至10973 亿元。

      产品端:智能控制部件增长势头优,汽车电子产品持续放量23 年公司持续巩固和提升 UDM 业务,在电子烟、工控、宠物机器等领域均取得新突破,在脑电波、智能医疗健康领域的海内外布局也初见成效。23A 公司的各产品的营收情况如下:

      1)智能控制部件实现收入13.31 亿元,同比+30.50%,超过创新消费电子产品成为公司第一大业务;23H2 收入7.04 亿元,同比+30.57%,景气较优。

      2)创新消费电子产品实现收入11.55 亿元,同比-48.37%,持续下滑;23H2 收入6.39 亿元,同比-35.10%,降幅有所收窄。主要系近两年终端需求减弱及库存水平较高,家用雕刻机客户的业绩有所下滑。根据家用雕刻机客户2023 年年度报告披露的数据,2023 年客户自身及渠道库存均恢复到了较为健康的水平。

      3)汽车电子产品实现收入5.14 亿元,同比+42.82%,增长速度最快;23H2 收入2.95 亿元,同比+41.74%。紧抓全球汽车智能化发展趋势,夯实电子防眩镜产品的国内行业领先地位,积极打造天窗控制器、座椅控制器等多个拳头产品。

      4)健康环境产品实现收入3.78 亿元,同比+36.77%;23H2 收入1.18 亿元,同比-0.50%。展望24 年随着前期储备的高端活性水、气泡水、海外商用水机等重点项目在 2024 年陆续量产,将助推水健康领域业务的快速发展。

      5)其他产品实现收入3.69 亿元,同比+3.50%;23H2 收入2.14 亿元,同比+25.51%,H2 改善。

      电子烟:深度绑定PMI、供应链延伸,24Q1 景气较优凭借与客户PMI 多年深度合作,23 年公司从二级塑胶件供应商被提级为整机一级供应商,同时核心加热组件也成为重要供应商,我们判断在单套烟具出货价值量上提升较大,23 年顺利实现了电子烟核心部件及整机的量产,进一步构建了“零件+部件+整机”的业务体系。4 月23 日菲莫国际发布24Q1 业绩,24Q1 HTUs烟弹出货量331 亿支(同比+21%),在欧洲市占率首次超过10.2%(23Q4 为9.7%),在日本市场份额达到29.3%(23Q4 为27.5%),势头良好,公司作为其核心供应商有望受益。

      财务指标:毛利率较为稳定,汇兑减少费用率抬升1)毛利率:23A/24Q1 毛利率为30.70%/27.58%,分别同比+0.26pct/-2.3pct。

      2)费用率:23A 期间费用率为15.73%(同比+3.58%),其中销售/管理与研发/财务费用率分别为2.27%/14.10%/-0.64%(同比+0.31pct/+1pct/ +2.28pct),财务费用率提升较多主要系汇兑收益减少(22 年为1.4 亿,23 年为0.3 亿)。

      3)经营性现金流:23A 净经营现金流为6.89 亿元(同比-43%)。

      盈利预测及估值

      短期看雕刻机去库影响逐渐减弱,公司开拓的新客户及新业务逐渐形成多元产品矩阵,看好电子烟、汽车电子、健康环境产品等多业务放量,业绩有望持续环比改善。我们预计公司24-26 年实现营收48.89/58.11/ 68.67 亿元,同比+26.65%/+18.85%/+18.18%,归母净利6.27/7.62/9.23 亿元,同比+39.14%/+21.5%/+21.21%,当前股价对应PE 为17.82/14.66/12.10X,维持“买入”评级。

      风险提示

      终端需求疲软,新品拓展不达预期,新客户业务拓展不达预期,行业竞争加剧

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