1H22 业绩低于我们预期
公司公布1H22 业绩,收入实现22.87 亿元,同降37.4%;归母净利润实现3.43 亿元,同降39.8%;扣非后净利润实现3.12 亿元,同降39.6%,低于我们预期,主因公司雕刻机客户库存水平较高、海外需求短期下降所致。
分季度看,1Q/2Q22 收入分别下降20.6%/50.9%,归母净利润分别下降39.3%/40.1%。
发展趋势
1、雕刻机需求短期承压,电助力车控制系统、汽车电子等快速成长。Q2分产品来看,我们预计:1)创新消费电子产品实现收入约4.76 亿元,同降64%,其他产品(含雕刻机耗材与辅材)收入0.89 亿元,同降56.5%,主因Cricut 雕刻机海外渠道库存较高、终端需求短期下行使订单减少所致,IQOS 部件销量有望维持稳健,电助力车控制系统等产品有望快速增长;2)智能控制部件收入约2.55 亿元,同降1.3%,视频会议系统有望较快成长,且公司积极配合罗技开发游戏控制器等新品,降幅环比Q1 收窄;3)汽车电子产品收入约0.77 亿元,同增43.6%,公司电子防眩镜、天窗与座椅控制模块订单旺盛,伴随下游蔚来、小鹏等客户快速增长;4)健康环境产品收入约0.68 亿元,同降55.2%,海外疫情放松管控与较高库存水平或使空气净化器等订单需求减少。
2、研发加码有望助力长期成长,后续盈利能力有望维持稳健。2Q22 公司毛利率实现26.9%,同降0.2ppt,我们预计原材料价格高位运行、出货单价下降等对毛利率产生压力,后续随原材料价格回落有望维持稳健。费用端看,销售/管理+研发/财务费用率分别实现1.8%/14.9%/-11.9%,同比分别+0.7/+6.6/-13.3ppt,公司研发投入持续加大,汇兑收益(1H22 共约1.15亿元)增厚利润。综合影响下,Q2 净利率实现18.9%,同增3.4ppt。
3、关注后续雕刻机业务订单边际改善与新业务崛起趋势。我们预计:1)现有板块:随渠道库存不断消化、海外消费信心逐步回升,雕刻机中长期仍有望持续渗透;公司预计将开始供应IQOS ILUMA 核心加热组件,有望伴随HNB 全球渗透率持续提升与份额向其客户集中持续成长;2)新进板块:公司持续加大研发投入,有望成功打造车规、医疗等板块,获取优质新客,电助力车控制系统、汽车电子等新品有望快速成长,看好公司作为UDM 服务型智造龙头的中长期成长前景。
盈利预测与估值
基于雕刻机产品订单承压等因素,我们分别下调2022/2023 年盈利预测20%/15%至9.8/13.1 亿元,当前股价对应2022/2023 年17/13 倍P/E,维持跑赢行业评级,因公司车规等新板块持续向好,维持目标价26 元,对应2022/2023 年21/16 倍P/E,较当前股价有21%上行空间。
风险
大客户订单流失风险,汇率大幅波动,新产品开发不及预期。