报告导读

    　　公司发布21Q3 季报：前三季度营收56.10 亿元（+67.31%），归母净利润8.88 亿元（+29.06%），扣非归母净利润8.02 亿元（+30.33%）；其中21Q3 营收19.57 亿元（+18.77%），归母净利润3.17 亿元（+5.64%），扣非归母净利润2.85 亿元（+4.42%）。

    　　投资要点

    　　雕刻机及耗材持续增长，健康环境产品表现靓丽从营收拆分来看：

    　　（1）创新消费电子：Q1-3 营收35.11 亿元（+76.08%），其中Q3 营收11.97 亿元（+20.54%），主要系家用雕刻机、图标图案熨烫机业务延续增长趋势。根据Cricut 季报披露，目前家用雕刻机渗透率不到5%，空间广阔且美国外市场拓展良好。受益Cricut 独特商业模式，我们预期明年家用雕刻机、熨烫机保持稳定增长。电子烟精密塑胶部件营收同比下滑，主要系Q3 芯片短缺影响出货。盈趣科技目前已参与IQOS 新品ILUMA 研发生产，公司将持续布局电子烟核心技术，我们预计电子烟相关业务有望贡献增量。（2）智能控制部件：Q1-3 营收7.80 亿元（+24.34%），其中Q3 营收2.55 亿元（-11.61%），Q3 增速下滑主要系芯片等原材料短缺影响出货。（3）健康环境产品：Q1-3 营收5.39 亿元（+55.85%），其中Q3 营收2.55 亿元（+14.00%），空气净化器、植物种植器、加湿器等产品放量。（4）汽车电子产品：Q1-3 营收1.49 亿元（+37.39%），其中Q3 营收0.53亿元（+27.87%），主要系电子防晕镜、天窗记忆模块、天窗控制模块等销售收入增长。（5）技术研发服务：Q1-3 营收0.80 亿元（+17.94%），其中Q3 营收0.21 亿元（+2.07%）。（6）其他产品：Q1-3 营收5.52 亿元（+162.41%），其中Q3 营收2.04 亿元（+84.50%），主要得益于目前雕刻机、图标图案熨烫机处于低渗透率高增速阶段，Cricut 增强产品搭配及社区运营，耗材需求大幅提升。

    　　原材料价格上涨毛利率承压，三费收缩显著

    　　Q3 毛利率27.66%（-6.10pct），毛利率下滑主要系原材料价格大幅上涨。归母净利率16.21%（-2.02pct）。期间费用率9.04%（-3.07pct），其中销售费用率1.20%（-0.27pct），管理和研发费用率8.47%（+0.70pct），财务费用率-0.62%（-3.51pct），三费率大幅收缩。存货12.12 亿元，较年初+1.91 亿元；应收账款为18.69 亿元，较上年初+0.20 亿元。经营性现金流3.07 亿元，较上年同期减少了1.71 亿元；筹资性现金流 -1006 万元，较上年同期增加2107 万元。

    　　盈利预测及估值

    　　公司持续挖掘大鲸鱼客户，疫情短期扰动出货节奏，看好业绩长期成长。我们预计公司21-23 年实现营收75.69/96.36/118.96 亿，同比增长42.54%/27.31%/23.45%，归母净利13.01/16.61/20.58 亿，同比增长25.23%/27.66%/23.89%，当前股价对应21-23 年PE 分别18.51X/14.50X/11.70X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期