报告导读

    　　公司发布21H1 业绩报告：21H1 营业收入36.53 亿（+113.40%），归母净利润5.70 亿（+46.64%），扣非归母净利润5.17 亿（+51.15%）；其中21Q2 营业收入20.27 亿（+109.78%），归母净利润3.14 亿（+43.11%），扣非归母净利润2.76 亿（+49.73%）。公司收入持续高增略超预期，利润在原料紧缺及价格上涨、人民币升值、海运费上涨等多重不利因素干扰下表现靓丽。

    　　投资要点

    　　受益于美国消费复苏，家用雕刻机及水冷业务持续高增分业务来看，21H1 营收翻倍式增长，主要系家用雕刻机、水冷散热控制系统、空气净化器及植物种植器等产品的订单持续高增。

    　　（1）创新消费电子：营收23.13 亿（+131.22%），营收占比63.34%（+4.9%），主要系家用雕刻机、家用熨烫机业务延续了Q1 的高增趋势。根据Cricut 季报披露，目前家用雕刻机渗透率不到5%，空间广阔，美国外市场拓展良好。受益Cricut 独特商业模式，我们预期下半年家用雕刻机、熨烫机延续高增。电子烟精密塑胶部件营收同比略有下滑，主要系老产品降价。盈趣科技目前已参与IOQS 新品ILUMA 研发生产，公司将持续布局电子烟核心技术，我们预计电子烟相关业务有望贡献增量。

    　　（2）智能控制部件：营收5.24 亿（+55.05%），营收占比14.35%，主要系Asetek高端水冷设备受益游戏需求（我们预计实现翻倍增长），21H2 有望保持亮眼增速。

    　　（3）健康环境：营收3.13 亿（+112.22%），空气净化器、植物种植器、加湿器等产迅速放量，下半年有望保持稳健增长。

    　　（4）汽车电子：营收0.96 亿（+43.29%），主要系电子防晕镜、座椅极易模块、天窗控制模块等销售收入大幅增长。

    　　（5）技术研发服务：营收0.58 亿（+24.92%），主要为此前收购的SDH 开展的研发服务收入。

    　　（6）其他：营收3.48 亿（+210.79%），主要得益于Cricut 独特商业模式，耗材环比高增。

    　　产品结构变化+原材料价格上涨影响毛利率，经营性现金流减少21H1 公司综合毛利率27.93%（-9.9pct），其中21Q2 综合毛利率15.88%（-23.08pct），下滑明显主要系汇率波动、产品结构变化、原材料价格上涨以及对客户支持加强等。21Q2 期间费用率合计10.73%（+0.2pct），其中销售费用率1.07%（-0.64pct），管理+研发费用率8.32%（-1.00pct），费用控制较好；财务费用1.35%（+1.84pct），主要系本期汇率波动使得汇兑净损失增加以及借款利息增加所致。

    　　综合公司21Q1/Q2 归母净利率15.76%/15.50%，下半年虽然原料价格同比仍在高位，但汇兑方面预计将有较大幅度减亏（21H2 汇兑亏损1.28 亿），看好盈利能力保持稳定。

    　　21Q2 期间经营性现金流7574 万元（-1.82 亿），主要系营业收入增长较快，应收账款和存货占用营运资金较多所致 ；期末公司账上存货12.64 亿元（较去年同期+6.23 亿），主要系产品销售增加，存货量成比例增多；应收账款18.07 亿（较去年同期+8.80 亿）。 。

    　　盈利预测及估值

    　　公司持续挖掘大鲸鱼客户、实现业绩的滚动高增已经成为常态，看好业绩长期成长。我们预计公司21-23 年实现营收83.27/106.37/129.99 亿，同比增长56.80%/27.75% /22.20% ， 归母净利14.04/17.83/21.99 亿， 同比增长35.10%/26.98%/23.33%，当前股价对应21-23 年PE 分别20.16X/15.88X/12.87X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期