报告导读

    　　公司Q1实现收入16.26亿元（+120%）、利润2.56亿元（+52.56%），其中剔除众环并表预期收入增速近100%、利润增速近40%，显著受益于美国消费复苏（美国收入比例预期达到60-70%）。

    　　投资要点

    　　受益于美国消费复苏，家用雕刻机及水冷业务持续高增具体业务拆分来看，21Q1 家用雕刻机及水冷表现靓丽，21Q2 预计能够维持较好的业绩增速，主要系：

    　　（1）家用雕刻机及熨烫机预期同比实现翻倍以上增长、且耗材或表现更优。大客户Cricut 此前公布招股书， 2018-2020 年Cricut 公司营业收入分别为3.40/4.87/9.59 亿美元，同比增速分别为64.25%/43.24%/96.92%；利润分别为0.27/0.39/1.55 亿美元，同比增速分别为107.69%/44.44%/297.44%。Cricut 公司的雕刻机产品品类丰富，迭代不断贡献收入。另据Cricut公司统计，用户2020年平均在购买家用雕刻机产品上花费232美元，订阅服务花费33美元，购买配件和耗材126美元。

    　　（2）Asetek高端水冷产品销售较好，该业务同比或实现翻倍增长；（3）游戏需求火热，罗技业务视频/游戏设备持续贡献主要营收；（4）博世、Honeywell等重点战略新客户21年有望进入量产阶段；（5）电子烟营收预期和20Q4 持平，21 年期待IQOS 美国市场突破。20 年受IQOS 设备整体出货量表现不佳拖累，21 年盈趣有望服务于IQOS 的换弹式雾化烟mesh业务，看好21年电子烟业务的订单弹性。

    　　三费收缩，汇率波动影响利润

    　　期间公司费用率持续压缩至10.16%（-2.30pct），其中销售费用率1.14%（-0.50pct），管理和研发费用率9.59%（-4.10pct），财务费用-0.58%（+2.29pct）。

    　　21Q1财务费用相比20Q1增加1183万主要系汇兑所致。

    　　流动性资产增加、现金流充沛

    　　21Q1存货12.65亿元（+6.96亿元），应收票据2300 元（+640万元），应收账款15.77亿元（+6.63亿元），应付账款及应付票据13.93亿元（+8.20亿元），预收账款2500 万（+1052万元）。21Q1经营性现金流净额2.22亿元（+206万元），筹资性现金流净额2.86 亿元（+2.87 亿元），资本开支8994 万元（-582万元）。

    　　盈利预测及估值

    　　短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司21-23年实现营收72.76/91.69/111.65亿，同比增长37.02% /26.03% /21.76%，归母净利14.17/17.9/22.01 亿，同比增长36.35%/26.34%/22.93%，当前股价对应21-23年PE分别12.97X/10.26X/ 8.35X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期