报告导读

    　　公司发布2020 年报：20A 实现收入53.10 亿元（+37.77%），归母净利10.25 亿（+5.34%），扣非归母净利9.04 亿（+1.46%）；其中20Q4 实现收入19.57 亿（+56.31%），归母净利3.37 亿（+4.33%）。同时公司宣布股利分配方案，每10 股派息10 元（税前），占归母净利润44.85%，每10 股转赠7 股。公司利润增速较低主要系20H2 以来人民币升值，20 年汇兑净损失1.15 亿（19 年为汇兑收益0.21 亿），剔除此影响我们估算公司实际经营利润20 年同比增长约20%。

    　　投资要点

    　　20H2 海外需求复苏，雕刻机及水冷散热设备增长超预期20H1/20H2 公司收入增速分别5%/62%，Q2 因海外疫情客户下单谨慎，进入Q3 后伴随海外疫情防控放宽，滞后的订单需求于Q3 集中下达，公司业绩取得高增长。分业务来看：

    　　（1）家用雕刻机及其耗材业务实现收入25.89 亿（+58.92%），占总收入比重上升至48.76%，且预计Q3-Q4 单季度均接近翻倍增长。客户Cricut 招股书显示19-20 年实现营收4.87 亿/9.6 亿美元，同比+43%/+97%，疫情下增长提速（居家时间延长），且Cricut 持续迭代新产品， 20 年推出了高性价比的CricutJoy（售价180 美元，主打款Air 售价250 美元），并计划21 年重点推Mugpress 和Easy press 两款熨烫机新产品，同时加大美国以外市场开拓力度，看好其21 年销售业绩表现；

    　　（2）智能控部件业务实现收入9.55 亿（+14%），其中水冷设备实现收入3.95亿（约增长65%），主要系疫情下游戏需求火热、客户Asetek 高端产品销售表现称号与其；罗技业务实现收入3.94 亿（同比持平），其中视频/游戏设备预期增长较好、但遥控器等老产品有所拖累；另一方面公司稳步推进与博世、Honeywell 等重点战略新客户的合作，其中博世在21 年将进入量产阶段；（3）电子烟精密塑胶件实现收入7.21 亿（-24%），收入占比下降至13.6%，主要系20 年IQOS 设备出货量表现不佳（20 年4.76 亿美元，同比下滑32%，主因产品更换周期变长），公司供应份额实际并无下降；（4）汽车电子实现收入1.68 亿（+57.71%）；（5）健康环境业务实现收入5.43 亿，20 年4 月公司收购众环科技70%股权，期内众环科技实现收入5.6 亿、净利润0.81 亿，净利率约14%，预计21Q1 表现同比20Q1 仍有增长。

    　　（6）其他业务实现收入 3.33 亿（+46%），其中耗材规模约在2 亿、是增长的主要贡献；21 年伴随公司自产耗材产能配套，有望保持较快增长。

    　　（7）马来西亚工业园产能顺利爬坡，20 年实现营收16.5 亿（19 年为4.45亿），帮助公司和客户应对贸易摩擦，目前盈利能力已经基本能和厦门工厂趋同。

    　　IQOS 20 年销售稳增、MRTP 过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性新型烟草行业保持较好增势，据欧睿国际数据显示，2019 年全球加热不燃烧烟草制品销售额同比增长27.4%至152 亿美元，电子烟同比增长28.4%至202 亿美元，2020 年两者预计分别同比增长14.7%、12.2%至 175 亿美元、227 亿美元，2024 年有望达279 亿美元、344 亿美元。公司客户菲莫国际20 年RPP 业务（IQOS 为主）实现收入68 亿美元（+21.7%），收入占比达到23.8%；烟弹销量761 亿支（+27.5%）。截至20 年底IQOS 总使用人数达1760 万人（较20 年初+400 万人），且在日本、欧盟等市场份额持续提升。此外，20 年7 月8 日IQOS 通过FDA 的MRTP 减害认证审核，12 月IQOS 3.0 代产品过审PMTA，我们判断21 年IQOS 在美国市场铺货节奏有望逐渐加快；同时IQOS 有望延伸mesh 的换弹式雾化烟业务，盈趣有望成为其供应商，持续看好21 年电子烟业务的订单弹性。

    　　业务结构变化+降价支持客户影响毛利率，汇兑拖累盈利表现20 年公司综合毛利率33.75%（-2.08pct)，主要系毛利率较高的电子烟业务占比下降，以及疫情期间给予客户降价支持等；期间费用率合计11.87%（+0.21pct），主要因人民币升值带来大量汇兑亏损，导致财务费用率上升至1.69%（+3.07pct），销售费用率0.98%（-0.67pct），管理+研发费用率9.19%（-2.2pct）、费用控制较好。期间经营性现金流6.99 亿，与上期持平；期末公司账上存货10.21 亿（较期初增加5.53 亿），主要系去年Q4 在原料涨价前提前备货，我们跟踪公司部分原料可使用至20Q2-Q3，近期大宗原料涨价影响预期优先；应收款18.49 亿（较期初增加6.25 亿），主要系客户订单饱满。

    　　盈利预测及估值

    　　短期来看，电子烟在公司业务中的占比已不足15%、影响逐渐弱化，而雕刻机业务持续保持高增的势头、贡献业绩主要增长；中长期看公司凭借UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！我们预计公司21-23 年实现营收69.18/87.32/106.46 亿，同比增长30.28% /26.22% /21.91%，归母净利13.19/16.74/20.73 亿，同比增长26.91%/26.93%/23.83%，当前股价对应21-23 年PE 分别20.16X/15.88X/ 12.83X，维持“买入”评级。

    　　风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期