技术和创新，确保极强的客户开拓能力：公司于2011 年成立，其业务及核心经营管理团队来源于2004 年南靖科技设立的网控事业部。

    2013 年以来，公司持续每年进入新的下游头部客户供应链体系，与客户一同成长。2019 年公司收购艾铭思进入乘用车电子产品领域，2020 年收购众环科技进入健康环境领域，公司下游客户数量不断增加，领域不断拓宽。

    HNB 新型烟草迎合行业发展趋势：自2005 年《烟草控制框架公约》生效以来，人们的健康意识不断增强，传统烟草的政策控制不断趋严，新型烟草得到了快速发展的机会。相比于蒸汽式电子烟，HNB 口感更接近传统卷烟，受众群体更广。PMI 的HNB 产品IQOS 系列持续更新迭代，其广阔前景已在日韩市场得到验证，美国市场正在打开。

    IQOS 通过FDA 改良风险烟草产品（MRTP）认证，减害性得到权威机构认可，将极大助力IQOS 提高在美国市场的影响力和份额，同时能对其他市场形成示范效应。公司作为PMI 的二级供应商，有望持续受益，实现IQOS 部件业务的快速发展；预计至2025 年，公司IQOS 部件市场需求将达到1.3 亿套。

    设计制造能力推动公司产品纵向迭代，横向拓展：公司具备核心的设计制造能力，自主创新的UDM 模式能够与客户实现深层次的合作，客户认可度高，适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势。公司的IQOS 部件受益于HNB 全球渗透率持续提升，同时Provocraft客户Cricut 产品在创意消费电子产品领域赛道优异，预计将继续保持快速增长。此外，公司持续储备及拓展新客户，在国内市场开发自主品牌产品，未来有望实现海内外市场双轮驱动。

    维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年营业收入分别为49.8 亿元、66.0 亿元、86.7 亿元，归母净利润分别为11.4 亿元、15.5 亿元、21.0 亿元，动态PE 为28、20、15，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动导致市场需求下滑的风险；人民币美元汇率大幅波动风险；市场竞争加剧致盈利能力下降的风险；新客户开拓进度不及预期；疫情变化导致海外需求波动风险；IQOS 系列产品未来增长空间的不确定性等。