本报告导读：

    　　公司 2020 年三季报超预期。中期看，雕刻机和电子烟业务业绩确定性高，但短期整体业绩仍受到疫情冲击，维持“增持”评级，下调目标价至 82.65 元；投资要点：

    　　公司 2020 年三季报超预期。公司前三季度实现营收 33.53 亿元（+28.9%）；归母净利润 6.9 亿元（+5.8%）；其中 Q3 营收和归母净利润分别为 16.5 亿元和 3 亿元，同比分别增长 69.5%和 29.2%，超市场预期。三季度收入大增，一是因公司雕刻机和水冷业务受益于疫情表现较好；二是公司新收购的健康环境公司众环贡献增量。考虑到公司2020 年业绩表现整体仍受到疫情冲击，下调 2020-2022 年净利润为10.8（-1.16，-9.7%）亿、13.1（-1.17，-8.2%）亿、15.5 亿元，对应 EPS 分别为 2.35 元、2.85 元、3.38 元，下调目标价至 82.65 元（-5.59，-6.3%），对应 2021 年 29 倍 PE，维持“增持”评级。

    　　电子烟和雕刻机业务放量预期确定。IQOS 于 7 月已在美国通过 FDA的 MRTP 认证，获批上市，但受制于美国严重的疫情，迟未放量。当前疫苗已出，美国疫情缓和后，预计 IQOS 线下布局将会加快推进，美国放量预期确定，公司作为核心二级供应商将受益。同时，公司雕刻机客户 Cricut 在美份额逐渐增加，新产品及熨烫机等新品类持续推进，并且欧洲和澳洲市场也已开始布局，Cricut 增长潜力大，公司供货份额超 90%，将持续受益。

    　　业务多元化稳步推进。公司切入博世产业链，合作开发 Ebike，预计从 2021 年开始放量；通过收购众环拓展健康环境业务，众环业绩表现稳定，预计 2021 年仍将贡献增量。同时，汽车电子、自有的智能家居业务、与罗技合作的视频及游戏业务也都具有较大增长潜力。

    　　催化剂：IQOS 在美国市场全面上市

    　　风险提示：UDM 新项目可能面临市场竞争加剧风险