报告导读
公司发布 2020 年三季报：20Q1-Q3 实现营收 33.53 亿（+28.89%），归母净利 6.88 亿（+5.83%），扣非归母净利 6.115 亿（+0.73%）;其中 20Q3实现营收 16.48 亿（+69.54%），归母净利 3 亿（+29.21%），扣非归母净利 2.73 亿（+17.71%）。利润增速较低主要系 20Q3 人民币升值汇兑亏损较多，而 19Q3 为汇兑收益，报表端财务费用相差近 0.9 亿，我们预计公司实际经营利润增速较好。
20 年 4 月公司收购众环科技 70%股权，Q2 众环科技期内实现收入 1.57亿、净利率约 20%，我们合理估算 Q3 众环科技并表贡献收入约在 1.5亿、利润约 0.2+亿，剔除并表因素公司 Q3 内生收入增长 54%、归母净利增长 20%，表现超出市场预期！
投资要点
Q3 海外需求复苏，雕刻机及耗材预期高增
Q2 因海外疫情客户下单谨慎，进入 Q3 后伴随海外疫情防控放宽，Q2 滞后的订单需求于 Q3 集中下达，公司业绩取得高增长。分业务来看：（1）家用雕刻机客户 Cricut 今年推出新一代高性价比产品 Cricut Joy（售价 180 美元，主打款 Air 售价 250 美元），同时加大美国以外市场开拓力度、并延伸熨烫机等多产品线，销售业绩创历史新高，我们估计盈趣 Q3 单季度雕刻机及其耗材业务收入实现接近翻倍增长；（2）智能控部件业务中水冷设备 Q3 海外需求高增，对应客户 Asetek 预期贡献收入增长较多，罗技业务线中的视频/游戏设备预期增长较好、但遥控器等老产品有所拖累；另一方面稳步推进与 Bosch、Honeywell 等重点战略新客户的合作，有望带来增量。（3）电子烟精密塑胶件、汽车电子、智能家居业务预期保持稳健增长。
IQOS Q3 销售稳增、MRTP 过审催化美国市场放量，看好公司订单弹性根据菲莫国际三季报，20Q3 IQOS 实现收入 17.29 亿美元（+28.6%），销量 189.65亿支（+18.6%），截至三季度 IQOS 总使用人数达 1640 万人（较 20Q2+100 万人），且在日本、欧盟等市场份额持续提升。此外，7 月 8 日 IQOS 通过 FDA 的MRTP 减害认证审核，成为行业最早且唯一过审的电子尼古丁产品，我们判断IQOS 在美国市场铺货节奏有望逐渐加快，持续看好盈趣科技作为 IQOS 烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。
业务结构变化致毛利率下降，人民币升值财务费用增加公司 20Q1-Q3 综合毛利率同比减少 2.88%至 35.83%，系高毛利率电子烟业务占比下降所致。期间费用率同比增加 2.28%至 11.73%，其中销售费用率同增0.17%至 1.58%；管理+研发费用率同比减少 1.07%至 9.52%，研发费用率同减1.04%至 5.43%，财务费用率同增 3.18%至 0.64%，主要受到人民币升值影响。
综合来看，2020 年 Q1-Q3 归母净利率 20.51%（-4.47pct）。
公司 20Q3 单季度毛利率 33.77%（-5.76%），主要系雕刻机业务占比大幅提升（毛利率约 30+%）。单 Q3 期间费用率合计 12.11%（+3.98%），其中销售费用率 1.47%（+0.16pct），管理+研发费用率 7.76%（-3.39pct），财务费用率 2.88%（+7.22pct，绝对值增加约 0.9 亿），系期内人民币升值较多。综合看 Q3 单季度归母净利率 18.23%（-5.69pct）。
销售扩张应收/应付同步增加，现金流大幅向好截止期末，公司账上存货 8.17 亿元，较 20H1 增加 1.76 亿，存货周转天数较去年同期增加 4.69 天至 80.64 天；应收账款及票据 15.56 亿，较 20H1 增加 6 亿，应收账款周转天数较去年同期增加 10.34 天至 112.59 天；应付账款及票据 11.62亿，较 20H1 增加 5.53 亿。综合来看，期内公司经营性现金流净额 6.14 亿（去年同期为 1.53 亿），20Q3 单季度 1.36 亿（19Q3 为-0.29 亿）。
盈利预测及估值
中长期来看公司凭借 UDM 模式与国际优质客户深度绑定，同时布局汽车电子、健康环境、智能家居等业务版图长期增长动力充沛！考虑众环科技并表，我们预计公司 20-22 年实现营收 51.34/63.94/78.25 亿，同比增长 33.19% /25.08%/21.16%，归母净利 11.07/13.85/16.78 亿，同比增长 13.78%/25.08%/21.16%，当前股价对应 20-22 年 PE 分别 26.29X/21.02X/ 17.35X，维持“买入”评级。
风险提示 海外疫情反复、新客户业务拓展不达预期