公司发布2020 年半年度报告：报告期内，公司实现营收17.1 亿元，同比+4.64%，归母净利润3.9 亿元，同比-7.19%，归母扣非净利润3.4 亿元，同比-9.64%。其中，20Q2 实现营收9.7 亿元，同比+3.16%，归母净利润2.2 亿元，同比-16.68%，归母扣非净利润1.8 亿元，同比-24.72%。

    支撑评级的要点

    新拓健康环境业务助力营收增长。报告期内，公司营收同比+4.64%，其中，新冠疫情使终端市场不确定性增加，影响客户需求预测与市场推动，致创新消费电子产品、智能控制部件、技术研发服务营收分别同比-6.88%、-6.25%、-2.32%，使营收分别-4.5%、-1.4%、-0.1%；商用车业务收入下降，但市场对智能化消费需求提高使公司乘用车领域相关业务高增长，汽车电子产品营收同比+44.14%，贡献1.3%营收增速；4 月，公司完成对众环科技的收购，其主要向Walmart、Target、Costco 等国际客户出口中高端空气净化器、加湿器及植物种植器等产品，疫情期间推出空气消毒机、抗菌加湿器等新品，取得爆发式增长，上半年实现并表营收1.47亿元，贡献9.0%营收增速。5 月起公司订单增加，7 月增速明显加快，8月取得近三年最好单月产值，复苏态势明显，下半年增速有望提升。

    IQOS 出货量持续增长。上半年IQOS 全球用户数同比增长36.3%至1540万元，助出货量同比增长33.4%，较去年同期29.2%有所提升，减害产品营收同比增长16.7%，其中Q2 受全球疫情影响，出货量与营收增速分别略降至24.3%、9.5%，用户转化率环比Q1 下降1%至72%，在日本、韩国、欧洲、俄罗斯市占率环比分别+0.9%、+0.0%、+0.0%、-0.6%至20.0%、6.6%、3.9%、5.9%。7 月PMI 宣布IQOS 通过FDA 的MRTP（缓和风险型烟草产品）审核，成为美国市场唯一通过该审核的肺吸类新型烟草制品，证明了HNB相较传统烟草，有明显减害效果，有利于IQOS 在美国及全球范围加速普及，公司作为其精密塑胶零部件二级供应商，将率先受益。上半年来自于电子烟精密塑胶件的收入仍然稳健增长，对于客户换金属包装的可能，公司也做了一定投资和技术储备，以抵御份额下降风险。

    产能扩张短期拉低盈利水平。报告期内，因产品销售结构变化，公司毛利率同比-0.4%，其中创新消费电子产品、智能控制部件毛利率分别+1.01%、-1.16%，多家生产基地投入使用及扩产使经营规模扩大，折旧、水电、人员薪酬等费用增加，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.1%/-0.2%/-0.0%，期间费用率同比+1.1%，净利率同比-2.1%。20Q2公司毛利率同比-0.6%，规模扩大，利息支出增加，汇兑收益同比减少3千多万，使销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2%/+1.5%/-0.9%/+3.2%，期间费用率同比+4.0%，净利率同比-3.9%。

    估值

    公司健康环境业务增长迅速，主业下半年复苏态势明显，IQOS 高增长利好公司营收，国际化产能布局有效降低贸易风险，UDM 模式助力公司持续不断开拓新领域客户，预计2020-2022 年EPS 为2.40/2.90/3.53 元，同比增长13.2%/20.5%/21.8%，当前股价对应2020 年PE23.8X，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    IQOS 销量不达预期；市场竞争加剧；疫情影响超预期