事件：公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营收17.05 亿元，同比增长4.64%；实现净利润4.03 亿元，同比下降3.72%；实现归母净利润3.87 亿元，同比下降7.19%。

    　　每股收益0.85 元，同比下降6.59%.

    　　受益于乘用车及健康环境业务快速增长，公司上半年收入小幅增长2020H1 公司实现营收17.05 亿元，同比增长4.64%，主要受益于乘用车及新增健康环境业务快速增长；分板块来看，公司创新消费电子板块实现营收10.00 亿元（占比58.67%），同比下滑6.88%，智能控制部件板块实现营收3.38 亿元（占比19.83%），同比下滑6.25%，上述两块业务均主要因海外疫情影响在3 月后客户下单更为谨慎；汽车电子板块实现营收0.67 亿元（占比3.92%），同比增长44.14%，主要受益于市场整体对智能化消费需求的提高，公司在乘用车领域的业务收入快速提升；此外，因于今年4 月完成对众环科技的收购而进入健康环境领域，主要产品为空气净化器、加湿器及植物种植器的研发及智能制造，H1 该板块实现营收1.47 亿元（占比8.64%）；技术研发服务收入0.47 亿元，同比下降2.32%。从盈利水平来看，2020H1公司销售毛利率为37.83%，同比下降0.39pct，单季度Q2 毛利率为36.96%，同比下降0.58pct，环比下降1.61pct；其中，创新消费电子板块毛利率为42.43%，同比上升1.01pct，智能控制部件板块毛利率为26.61%，同比下降1.16pct，公司盈利水平基本保持稳定；健康环境产品板块毛利率为31.24%。我们认为，随着公司各板块业务稳健发展，公司近2 年来盈利能力已逐步趋稳，未来公司盈利水平有望随着电子烟订单逐步放量而提升。

    　　PMI 加热不燃烧制品2020H1 出货量超350 亿支，已通过美国MRTP 认证PMI2020 年上半年IQOS 烟弹出货共354.35 亿支，同比增长33.4%；从销量占比来看，2020H1 IQOS 烟弹已占公司总出货量（包含传统卷烟）的10.3%；从收入端来看，减害产品板块2020H1 为公司贡献收入达31.6 亿美元，营收占比达22.9%，再创历史新高；其中IQOS 设备上半年销售收入共计约2.53 亿美元，占减害产品板块营收约8%，主要因疫情影响新用户占比降低、设备更换周期变长、以及在部分地区对IQOS 2.4+设备进行打折促销。根据FDA 官网，2020 年7 月7 日，菲莫国际的“IQOS 烟草加热系统”通过FDA 的MRTP（改良风险的烟草产品）申请，并获得“曝光改良”的许可令，所涉产品包括烟杆、充电器和3 种口味的烟弹。我们认为，该事件标志着传统烟草向新型烟草变革的拐点，新型烟草的减害特性进一步为监管机构和市场认可，随着IQOS 系列产品逐渐上量，公司业绩仍有较大增长空间。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2020-22 年营收为42.82/54.45/69.65 亿元， 净利润为10.80/14.36/18.32 亿元，考虑到公司UDM 模式独特，且有望长期受益于IQOS 稳定订单，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期，新型烟草政策风险，新产品上市不及预期风险