事件：3 月5 日，公司发布2025 年度报告，25 年实现收入325.57 亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54 亿元，同比+22.38%；毛利率19.07%，同比-0.81pct；净利率为7.60%，同比+0.28pct。

    　　单季度来看，25Q4 实现收入102.21 亿元，同比+18.25%；环比+32.87%；实现归母净利润6.66 亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；毛利率为17.7%，同比-0.7pct，环比-0.8pct。

    　　分业务来看，1）智能座舱：25 年实现营收205.85 亿元，同比+12.92%，毛利率为18.83%。新产品“中央大脑”方案已有国内多家头部客户订单，显示屏中控副驾一体屏配套奇瑞、吉利；区域控制器获得理想、捷途等订单。截止25 年，新项目订单年化销售额超200 亿元。2）智能驾驶：25 年实现营收97 亿元，同比+32.63%，毛利率为16.36%。除了国内外主流车企智驾域控的大规模的量产交付外，公司跨域融合one-box 方案也已实现量产，并发布首款支持卫星架构的4D 毫米波雷达并获得定点。截止25 年，新项目订单年化销售额超过130 亿元；3）网联服务：25 年实现营收22.72亿元，同比+9.52%，毛利率为32.81%。公司创新推出的端到端大模型语音解决方案，可根据不同车端平台需求进行端侧大模型定制；同时，“蓝鲸”生态系统持续升级海外版本，提供全球化、属地化的软件生态解决方案及开发测试服务，全面响应出海需求。

    　　后续看点主要来看公司创新业务发展及海外市场突破。

    　　1、创新业务：1）低速无人车：S6 系列无人车产品搭载全栈自研L4 自驾系统，适配工业园区、物流配送等多场景；2）机器人：获得域控项目定点，计划26 年量产。公司产品在细分场景的拓展将贡献更多成长曲线。

    　　2、海外突破：获得大众、丰田新项目定点，并突破本田、雷诺等海外客户。

    　　同时，海外产能方面，印尼实现规模化产能贡献，墨西哥工厂首个量产项目落地，西班牙工厂完成核心设备安装，后续海外有望成为公司新的增量市场。

    　　投资建议与盈利预测：在汽车智能化高景气度的驱动下，公司作为国内域控制器厂商龙头，有望进一步受益。同时，随着公司在海外工厂建设进度的完善，有望进一步提升公司海外业绩收入，与国内市场齐头并进。预计26-28 年公司实现收入390.73/470.31/557.62 亿元，实现归母净利润30.06/36.51/42.37 亿元，EPS 分别为5.04/6.12/7.10 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险。