2026 年3 月6 日，德赛西威发布2025 年度报告：2025 年公司实现营收325.57 亿元，同比+17.88%；归母净利润24.54 亿元，同比+22.38%；扣非后归母净利润24.14 亿元，同比+24.05%。

    　　其中，2025Q4 实现营收102.21 亿元，同比+18.25%，环比+32.87%；归母净利润6.66 亿元，同比+11.34%，环比+17.82%；扣非后归母净利润6.90 亿元，同比+38.71%，环比+20.72%。

    　　投资要点:

    　　业绩表现：公司2025 年收入、归母净利润稳健增长。1）营收：2025年营收稳健增长，营业收入达到325.57 亿元，同比+17.88%；其中智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务营收分别为205.85 亿元/97.00 亿元/22.72 亿元，同比+12.92%/+32.63%/+9.52%。2）毛利率：2025 汽车电子业务整体毛利率为19.07%，同比-0.81pct。其中智能座舱/ 智能驾驶业务毛利率分别为18.83%/16.36% ， 同比-0.28pct/-3.55pct。智能驾驶业务已形成域控制器、传感器、算法一体化的整套智能驾驶系统完整交付能力，全面匹配不同客户的差异化定制要求，产品收入结构变化影响毛利率。3）费用率：2025 年期间费用率11.06%，同比-0.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.04pct/+0.13pct/-0.51pct/-0.05pct。受益于规模效应，费控管理良好，其中财务费用受益于汇兑损失减少，费用率下降明显。4）归母净利率：2025 年归母净利率为7.54%，同比+0.28pct。

    　　费用率下降对冲了毛利率下降带来的不利影响，公司实现归母净利率的同比上升。

    　　主营业务：坚持开拓国际市场，持续进行产品创新。1）海外业务发展迅速，海外业务占比结构性提升。2025 年公司获得海外收入24.1亿元，同比增长41%；海外收入占比从2024 年的6.18%提升至7.40%，海外业务毛利率达27.28%， 同比+1.34pct。2025 年，墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，西班牙智能工厂完成核心设备安装，将助力公司未来海外高毛利业务拓展；2）主营产品推陈出新，推动行业向“AI 定义汽车”演进。公司新项目年化销售额突破350　　亿元，其中智能座舱/智能驾驶业务分别新获订单超200/130 亿元。

    　　智能座舱方面，公司基于全新AI 芯片推出第五代智能座舱平台，并以此为核心打造了端云一体AI 座舱解决方案；智能驾驶方面，公司于2025 年取得国际主流毫米波雷达芯片的搭载授权，并发布首款支持卫星架构的8T8R 4D 毫米波雷达，该产品目前已获得国内主流车企的定点；网联服务方面，公司自主研发的“蓝鲸”生态系统在2025年内实现重大突破，具备从大模型算法、AIOS 中间件到Agent 开发的全栈AI 能力，为AI 座舱软件生态发展提供坚实的全栈软件解决方案。

    　　创新业务：积极拓展无人物流车以及具身智能相关业务布局。1）无人物流车：发布“川行致远”品牌及S6，正式布局末端物流全新赛道，S6 系列无人车产品首创全车规级开发体系与六项行业首发技术，搭载全栈自研的L4 级自动驾驶系统，可适配工业园区、物流配送等多元高价值场景。2）具身智能：发布机器人智能基座“AICube”。并与多家具身智能企业推进深度合作及落地事宜，并成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026 年实现量产交付，以此推动公司域控技术能力向具身智能新兴赛道快速拓展，进一步完善智能领域的业务布局。

    　　盈利预测和投资评级我们认为作为汽车智能化核心配套企业，公司积极优化客户结构，拓展高毛利海外市场，发展无人物流和具身智能等高潜力新赛道并将迎来商业化突破，我们预计公司2026-2028年将实现营业收入384、442、500 亿元，同比增速为18%、15%、13%；实现归母净利润28.03、33.88、39.53 亿元，同比增速为14%、21%、17%，对应当前股价的PE 估值分别为25、20、18 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。