24Q1 年收入/归母净利同比-25.7%/+39.6%，维持“买入”24Q1 公司实现收入/归母净利8.2/0.1 亿元，同比-25.7%/+39.6%，收入下滑主要系战略工程业务继续收缩，资产减值损失转回导致归母净利明显增长。我们维持公司24-26 年归母净利预测为4.2/4.8/5.4 亿元，可比公司24年Wind 一致预期均值14.5xPE，考虑战略工程业务收缩影响公司短期收入，给予24 年12xPE，目标价12.12 元，维持“买入”。

    　　经销业务收入占比继续提升，毛利率同比延续改善24Q1 公司经销/战略工程业务收入5.8/2.4 亿元，同比-15.0%/-43.4%，战略工程业务继续收缩，经销业务收入占比提升至71.2%。24Q1 公司毛利率26.5%，同比+2.0pct，持续降本增效下公司毛利率延续改善趋势。据公司官方公众号，24 年3 月广西区域单体容量最大的工商业屋顶分布式光伏在公司广西基地正式启用，总装机容量85MW，投运后每年可节约标准煤3.27万吨，减少碳排放8.14 万吨，有望助力公司继续向低碳高效生产转型发展。

    　　收入下滑导致期间费用率提升，经营性净现金流同比+1.9 亿元24Q1 公司期间费用率25.8%，同比+4.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/11.9%/3.9%/2.2%，同比+0.7/+3.0/+0.6/-0.002pct，主要系收入下滑摊薄效应减弱。24Q1 公司归母净利率1.2%，同比+0.6pct，其中由于产品库存下降资产减值损失冲回1200 万元，同比+2300 万元。24Q1 公司经营性净现金流0.3 亿元，同比+1.9 亿元，20 年以来首次在一季度实现净流入，主要系供应链保理及商业汇票到期承兑金额减少。

    　　坚持渠道转型，轻装上阵行稳致远

    　　据奥维云网，24 年1-2 月精装修开盘项目4.5 万套，同比-20.5%；据国家统计局，1-3 月限额以上建筑及装潢材料企业零售额387 亿元，同比+2.4%，C 端零售表现相对工程端明显较好。我们认为公司坚持渠道转型，战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善，截至24Q1 末公司应收账款规模同比下降17%，坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵行稳致远。

    　　风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。