本报告导读：

    　　营收结构持续向渠道优化，成本下降叠加格局改善的大幅优化盈利能力。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司发布中报2023H1营收29.1亿元，同减0.49%，归母净利1.64 亿元同增137.4%，前期已经预告符合市场预期，维持2023-2025 公司EPS 预测为1.39，1.77，2.04 元，根据可比公司估值给予2024 年PE13x，对应目标价23.01 元（+0.42），维持“增持”评级。

    　　营收端调整结构，继续向渠道倾斜。Q2 公司营收18.09 亿元，同比增速为-2.8%，公司在营收端还是采取相对保守的竞争策略，尤其在地产工程业务上非常谨慎，因此营收端还是以向渠道转化的策略，估算H1 整个渠道的营收占比继续明显提升，这其中受益于家装渠道的拓展，以及部分工程直销业务买断转移成经销渠道，保持对公司年度营收70 亿中枢的预测平稳增速下改善营收结构。

    　　利润率受益于成本改善和竞争放缓。Q2 单季度公司净利率已经达到9.58%，可比同期仅次于2022 年Q2 的水平，毛利率有7.76pct 改善，而费用率也有一定的节约效果，其中原材料成本和效率的留存，也得益于2022 年开始行业竞争的放缓。对盈利能力的可持续性保持乐观。

    　　风险释放充分。在2021 年至2022 年的周期中，公司是地产业务信用减值最充分的公司之一，而2023 年两个季度的表现也验证风险得到了充分计提，判断地产业务占比下降也将提升应收账款周转率，而其带来常规账龄减值的减少或也对季度净利率有正面影响。

    　　风险提示：房地产投资不及预期，替代品冲击。