23H1 扭亏为盈，看好全年盈利改善

    7 月15 日公司公告2023 年半年度业绩预告，预计23H1 实现归母净利1.68-2.28 亿元，去年同期亏损4.88 亿元；预计扣非归母净利1.67-2.27 亿元，去年同期亏损4.91 亿元。公司23H1 实现扭亏为盈，主要系：1）营业收入同比基本持平；2）通过各项降本增效措施实现利润率提升。考虑地产端承压或延续，小幅调整公司收入预测，预计公司23-25 年归母净利为5.3/6.5/8.2 亿元（前值5.3/7.5/8.8 亿元）。截至7 月14 日可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值20x，考虑公司盈利能力有望延续提升，认可给予公司23 年20xPE，维持目标价25.40 元，维持“买入”评级。

    Q2 收入增速承压，H2 有望恢复增长

    根据公司公告，23H1 公司实现收入28-30 亿元，同比-4.3%~2.6%，我们测算公司23Q2 收入17-19 亿元，同比-8.7%~2.0%，较23Q1 同比增速3.6%有所放缓，主要系战略工程端收入同比下降。公司秉持高质量发展经营理念，主动收缩工程端并强化零售经销业务，22 年公司经销/战略工程渠道收入分别为36.0/26.2 亿元，同比+1.0%/-23.2%，公司23H1 经销端收入保持稳定增长，业务结构进一步优化。7 月6 日商务部例行新闻发布会上披露，《关于促进家居消费的若干措施》将于近日正式印发，我们认为有望促进瓷砖等家居产品消费、推动公司经销收入进一步增长。

    降本增效持续推进，利润率改善明显

    公司坚持创新引领战略，22Q2 开始大力推动降本增效，推动公司去年毛利率和经营现金流逐季度改善。2023 年以来，公司继续推动业务结构优化和降本增效，23Q1 综合毛利率24.5%，同比+5.4pct；根据公司公告，23H1毛利率同比延续提高。我们测算公司23H1 归母净利率6.0%-7.6%，其中23Q2 为9.5%-11.6%，已接近恢复至公司2016-2020 年10%以上的水平。

    节能降碳加速，行业集中度有望持续提升

    据中国建筑卫生陶瓷协会，20-22 年全国建筑陶瓷生产企业减少115 家，生产线淘汰275 条，淘汰比例近10%；而据《陶瓷信息》统计：22 年TOP10陶瓷企业拥有291 条瓷砖生产线，瓷砖年产能合计达15.81 亿平方米，相比20 年增长9.5%，行业集中度在持续提升。《固定资产投资项目节能审查办法》、《轻工业重点领域碳达峰实施方案》等行业相关政策持续出台，建筑陶瓷作为高能耗产品，行业节能减碳势在必行。我们认为公司全国生产基地布局完善，持续提质降耗、降本增效，生产端优势有望继续巩固加强，市场份额有望提升。

    风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。