事件：公司发布2023 年一季报，报告期实现收入11.0 亿元，同比+3.6%，实现归母净利润690.1 万元，同比+109.4%，实现扣非归母净利润662.7 万元，同比+108.7%。

    渠道持续优化，经销端持续增长。23 年Q1公司经销渠道实现收入6.9亿元（同比+21.6%），占比提升至62.2%，较22 年提升4.3pp，主要系持续开拓经销网络，下沉市场，提升网点密度所致。公司工程端收入同比-16.8%，主要系22Q1工程端收入基数较高，且公司持续加强地产业务的风险管控，战略性收缩部分风险较大的地产项目订单，将工程端业务向央国企和优质民企倾斜。23 年预计公司将继续加强对经销商的支持力度，推动经销渠道占比持续提升。

    降本减费效果显著，费用率、利润率同比优化。23 年Q1 公司综合毛利率为24.5%，同比+5.4pp，净利率为1.0%，同比扭亏为盈。23 年Q1公司期间费用率为21.4%，同比-3.6pp，其中管理费用率同比-0.6pp，销售费用率同比-2.7pp，费用管控进一步显现成效。目前能源成本仍在高位运行，公司积极降本增效，原材料采购全部采用招投标机制，合理安排采购计划，适时在原材料价格低位增加储备量，期待后续公司盈利能力进一步改善。

    风控能力优秀，现金流保持健康水平。23Q1 公司经营性现金流净额为-1.6 亿元，一季度由于业务原因，采购原材料等现金支出较多，经营性现金流通常较紧张。

    收现比为1.06，延续了自22年一季度以来大于1的健康水平。Q1应收账款周转天数为84.6 天，较去年同期缩短18.4 天，显示公司账期管控进一步优化，经营质量有所提升。

    盈利预测与投资建议。公司是瓷砖行业龙头，零售及工程市场皆占有较大份额。

    在22 年大幅计提大B 工程坏账减值后，收入业绩增长得以轻装出发。23 年公司重新聚焦零售经销市场，依托大板薄板高毛利率产品线的领先优势，收入业绩有望重回高增长通道。预计2023-2025 年营收分别为70.4/81.6/98.0 亿元，归母净利润分别为5.3/7.1/8.8 亿元，2023-2025 年复合增速为26.3%，EPS 分别为1.28 元、1.70 元、2.11 元，对应动态PE 分别为13 倍、10倍、8 倍。我们充分看好公司未来的成长性，给予公司23 年估值为20 倍PE，对应市值106.5亿元，对应目标价25.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料、能源成本上行的风险，信用减值风险，行业竞争加剧风险，地产需求恢复不及预期的风险。