22Q3 公司收入和扣非归母净利润均同比下滑。公司22Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为46.94 亿元、-3.70亿元和-3.73 亿元，分别同比下滑4.73%、188.69%和192.83%。其中，22Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.69 亿元、1.18 亿元和1.18 亿元，分别同比下滑4.18%、12.56%和14.62%。

    22Q3 毛利率和净利率环比提升。22Q3 公司毛利率和净利率分别为27.09%和7.95%，环比分别回升4.85 个百分点和30.06 个百分点，同比分别变动-3.01个百分点和0.35 个百分点。煤炭、天然气、电力等成本保持高位，对公司毛利率持续造成压力，但公司通过降本增效、加强内部管理等方式提高盈利能力，从单三季度数据看，我们认为已逐渐见效。

    22Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同比改善。22Q1-3 公司经营活动产生的现金流量净额为4.65 亿元，同比大幅增加451.88%，主要是公司加强应收款风险管控，加大力度追收货款。从单季度来看，公司22Q3 经营活动产生的现金流量净额为2.63 亿元，延续了Q2 的净流入态势，优于21Q3 的-3.00亿元水平。22Q1-3 公司收现比和净现比分别为1.12 倍和-1.32 倍，分别同比变动0.20 倍和-1.02 倍。从应收票据及应收账款科目看，公司22 年三季度末该项目为12.94 亿元，低于21 年三季度末的17.76 亿元和22 年二季度末的13.51 亿元。

    渠道持续下沉，22 年前三季度经销仍取得正增长。下游部分房地产客户信用风险增加，预期违约风险扩大，公司基于风险防控采取谨慎策略，主动收缩部分风险较大房地产客户订单，22Q1-3 工程战略业务收入19.90 亿元，同比下降15.39%。但同时，公司过去几年比较重视一二线渠道改造提升与三四线渠道下沉，一方面支持全渠道营销另一方面推出“微笑铺贴”服务，22 年前三季度经销业务实现收入26.56 亿元，同比增长6.88%。

    盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为-0.43、1.21、1.74 元/股，由于2022 年公司大额计提单项减值，因此采用PS 估值法，可比上市公司2022 年预测PS 的平均数为1.6 倍，给予公司2022 年1.2-1.4 倍预测PS，对应合理价值区间19.79-23.09 元/股，“优于大市”评级。

    风险提示。天然气、煤炭等能源价格进一步上涨风险，下游地产回款风险