公司发布三季报。蒙娜丽莎Q1-3 收入46.9 亿元 ，同比-4.73%，归母净利润-3.7 亿元，同比由盈转亏，扣非后归母净利润-3.7 亿元。Q3 单季度收入17.7 亿元，同比-4.2%，归母净利润1.18 亿元，同比-12.6%，扣非后归母净利润1.18 亿元，同比-14.6%。

    C 端维持增长，B 端下滑，整体收入小幅下滑。公司Q1-3 经销业务收入 26.6亿元，同比增长 6.88%，工程收入 19.9 亿元，同比减少15.39%，C 端占比56.7%，B 端占比43.3%。单Q3 经销收入10.19 亿元，同比增长6.2%，工程收入7.37 亿元，同比下滑15.1%。C 端增长主要系渠道下沉，门店扩张所致。

    降本增效兑现，单季度利润率环比改善明显。公司单Q3 净利率7.95%，剔除减值，净利率环比提升3.1 个百分点。毛利率27.09%，环比提升4.9 个百分点，期间费用率18.32%，环比减少1.1 个百分点。其中少数股东损益2265 万元，Q2 为232 万元，若加回，实际净利率提升为9.23%。降本增效在利润表兑现。

    现金流和应收账款明显改善。公司Q3 经营性现金流量净额2.63 亿元，21年同期为-3 亿元，Q1-3 经营性现金流量净额4.65 亿元，21 年同期为-1.32亿元 。Q3 净利润现金含量2.23。同时Q3 末公司应收票据、账款余额12.94亿元，同比减少4.82 亿元（-27.1%），环比减少0.57 亿元（-4.2%），加上风险较低的应收款融资，Q3 末余额同比和环比亦下降4.1%和4.2%。其他应收款1.9 亿元，同比减少2 亿元（-51.3%），环比减少0.5 亿元（-20.8%），应收款项管理明显加强，风险资产明显减少，现金流大幅改善。

    投资建议：公司管理稳健，现金流较好，2022 年集中计提资产减值，降本增效系列措施执行下Q3 利润率明显恢复，预计2022-2024 年归母净利润分别为-1.4 亿元、6.88 亿元、11.2 亿元，对应PE 估值-39.4、8.0、4.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产需求持续大幅下滑风险，原材料价格大幅涨价风险。