公司披露2022 年三季度报告。2022年前三季度实现营收46.94 亿元，同比-4.73%，实现归母净利-3.70 亿元，同比-188.69%，扣非后归母净利-3.73 亿元，同比-192.83%。

    其中，单三季度实现营收17.69 亿元，同比-4.18%，归母净利1.18 亿元，同比-12.56%，扣非后归母1.18 亿元，同比-14.62%。

    分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入10.64 亿元、18.61 亿元、17.69 亿元，分别较去年同期变动+6.74%、-10.70%、-4.18%，Q3 营收同比降幅收窄。分业务来看，公司前三季度经销业务收入为26.56 亿元，同比增长6.88%，工程战略业务收入19.90 亿元，同比-15.39%。

    公司2022 年前三季度实现综合毛利率23.36%，较去年同期下降8.44pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率19.11%、22.24%、27.09%，分别较去年同期变动-10.83pct、-11.95pct、-3.01pct，主要系受成本端拖累，毛利率同比降幅明显。

    环比来看，随着原燃料价格高位回调，毛利率逐季改善。

    公司2022 年前三季度实现净利率-7.52%，较去年同期下滑16.35pct，主因一方面系成本端压力加大导致毛利率下滑，另一方面系公司计提信用减值损失5.08 亿元以充分释放坏账风险，短期内拖累利润。期间费用率为20.25%，同比增加0.26pct。

    公司2022 年前三季度经营性现金流净额为4.65 亿元，较去年同期+5.98 亿元；每股经营性现金流净额为1.12 元，较去年同期增加1.44 元。Q3 现金流明显好转，主要系公司加强应收款风险管控，加大力度追收货款，销售回款增加所致。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为111.90%和119.44%，分别较去年同期变动+20.23pct、+0.40pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+37.76%，筹资活动产生的现金流量净额同比-101.61%。

    资产负债表分析：本报告期末资产负债率为66.90%，较去年期末变动+4.94pct。应收账款较去年期末变动-13.16%，主要系公司加大风险管控力度，销售回款增加所致；库存股较去年期末变动+157.05%，主要系公司终止实施2021 年限制性股票激励计划，回购注销442 万股，回购价格为15.13 元/股。

    盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利-1.92、4.67、5.51 亿元，根据10月25 日股价对应PE 分别为-29.0X、11.9X、10.1X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行压力加大；地产竣工修复不及预期；原燃材料价格上涨；行业竞争加剧。