核心观点：

    　　公司发布2022 年半年报，上半年实现收入29.25 亿元，同比-5.06%，归母净利润-4.88 亿元（去年同期2.82 亿元），其中计提信用减值损失5.11 亿元。Q2 实现收入18.61 亿元，同比-10.7%，归母净利润-4.14亿元（去年同期2.35 亿元），其中计提信用减值损失5.05 亿元。

    　　上半年业绩负增长，主要系地产需求大幅下行使得收入下滑、原燃材料价格上涨使得毛利率大幅下行、计提大额信用减值导致。上半年公司归母净利润亏损4.88 亿元，主要系：一是地产需求大幅下行叠加疫情影响，公司收入下滑，上半年公司收入同比-5.06%，其中Q1 同比+6.74%、Q2 同比-10.7%；分渠道来看，经销占比提升，上半年经销收入16.4 亿元，同比+7.31%，占比56%（2021 年占比51%）；主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单，战略工程收入12.5 亿元，同比-15.56%，占比43%（2021 年占比49%）；二是煤炭、天然气等大宗原材料涨价持续高位运行，因行业需求较差和产能过剩竞争激烈，终端价格无法完全转嫁上涨的成本，上半年毛利率21.1%，同比下滑11.72pct；三是上半年计提信用减值损失5.11 亿元，对恒大应收款计提100%、融创80%、其他风险房企30%-50%，大幅计提后公司轻装上阵。

    　　现金流同比改善，应付大于应收。上半年公司经营性净现金流2.02 亿元，同比+20.4%，收现比1.09，同比+0.22，现金流改善。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.15、6.05、9.39 亿元，最新收盘市值对应2023-2024 年PE 分别为9.5、6.1 倍，参考可比公司估值，给予公司2023 年合理PE 估值15X的判断，对应2022 年合理价值21.65 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场需求减少及竞争加剧的风险，原材料价格波动风险，应收账款风险等。