事件：公司披露2022 年中报，上半年实现营业收入29.25 亿元，同比减少5.06%；归母净利润-4.88 亿元，同比下降273.09%。对此点评如下：

    　　经销收入稳中有增，大额减值短期拖累业绩。单二季度，公司营业收入同比下降10.7%至18.6 亿元，归母净利润同比下降276.4%至-4.1 亿元。1）经销端保持增长，工程端下降影响收入增速。公司延续经销渠道下沉策略，积极开拓空白市场，经销业务销售收入16.4 亿元，同比增长7.31%。但部分房地产客户信用风险增加，预期违约风险扩大，基于风险防控，公司采取谨慎策略，主动收缩部分风险较大的房地产客户的订单，工程战略业务销售收入12.5 亿元，同比下降15.56%，导致公司整体营业收入略有下降。2）原、燃材料价格高企，计提减值损失5.11 亿致业绩下滑。公司管理层对部分房地产客户截至2022 年6 月30 日应收款项的可回收性进行分析评估，认为减值迹象明显，上半年计提相应信用减值损失约5.11 亿元；上半年能源及部分原材料价格仍上涨并持续在高位运行，公司综合毛利率同比下滑11.7pct 至21.1%。3）经营活动现金流净额同比改善。上半年公司实现经营活动现金流净额2.0 亿元，同比增加20.4%。主要系公司持续开拓和维护销售渠道，同时加强风控和管理，把经营活动现金流管理作为重要抓手，使得现金流情况有较大改善。

    　　降本减费、提质增效有望提升经营质量。2022 年上半年，在国内外多种因素及多重阻力影响下，行业发展整体放缓。公司管理层及时对公司经营思路及策略作出了相应的调整。销售、生产、研发、职能等版块全面开展降本减费，2022年上半年，公司销售费用和管理费用有所下降，后续各项费用将持续显现管控成效。同时公司注重精益化经营，通过不断优化完善企业管理流程，以标准化管理提高经营管理效率，推动企业经营效能的提升；加大信息化投入，对产、供、销等多个系统进行开发或完善升级，提升经营管理效率。下半年，公司将继续优化销售结构，加强应收风险管控，同时通过降本减费、提质增效举措，力争全年业绩逐步改善。

    　　投资建议：减值拖累业绩，降本减费提升经营质量，维持增持评级。预计2022~2024 年公司归母净利润分别达到0.21、6.5、9.2 亿元，同比变动-93%、3074%、40%，对应PE 估值268、8、6 倍。公司是行业陶瓷大板、岩板的开拓者和领跑者，属行业一线品牌，竞争优势明显；延续经销渠道下沉策略，经销端有望保持较好增长；降本减费、提质增效有望提升经营质量。

    　　风险提示：原材料、燃料成本或超预期上升；下游需求低于预期；应收账款风险；产能释放进度低于预期等。