事件：

    公司发布2022年 半年度报告，2022年H1实现营收29.25亿元，同比下降5.06%；归母净利润-4.88 亿元，同比下降273.09%；单二季度实现营收18.61 亿元，同比下降10.70%，实现归母净利润-4.14 亿元，同比减少276.36%。

    点评：

    疫情和地产风险影响营收，经销渠道下沉效果显著。从产品上看，公司上半年瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷薄板和薄砖/瓷质无釉砖分别实现营收20.35 亿元/3.56 亿元/3.58 亿元/1.20 亿元，同比变化+5.96%/-12.53%/-11.99%/-53.99%。受到今年上半年国内疫情反复，对公司物流和销售产生影响；以及房地产下行，公司主动收缩风险较大的房企的订单，从而整体业绩下降。但随着疫情恢复和未来房地产政策缓和，长期情况或迎来改善。从销售渠道看，公司经销渠道/战略工程渠道分别实现营收16.41/12.53 亿元，同比变化+7.31%/-15.56%。公司坚持经销渠道下沉战略并效果显著，今后To C 业务将继续有力驱动公司发展。

    成本上涨利润承压，减值计提影响业绩。公司上半年营业成本为23.07亿元，同比上升11.50%；毛利率21.10%，同比下降11.72pct。毛利下降主要系今年上半年能源及部分原材料价格保持上涨态势并持续高位运行，而且由于市场竞争激烈，成本压力未能有效传导给下游客户。受房地产政策影响，许多房企由于资金问题出现了债务违约的情况，公司在报告期内对房地产客户计提相应信用减值损失5.11 亿元。

    经销直销双渠道稳步发展，多方优势促进市占率提升。在当前的大背景下，工程渠道，公司行动谨慎，主动把握房地产客户订单；经销渠道除了持续下沉，公司还需注重C 端产品质量和服务质量。公司具有产品种类丰富、技术先进、产能布局等多方面优势，如若上游成本、房地产下行等外界情况缓和，从长期来看，公司竞争力和市占率或会进一步提升。

    给予公司“增持”评级，根据公司半年报调整盈利预测。预计公司2022-2024 年实现EPS0.03/1.50/2.18 元。

    风险提示：原材料价格波动，产品价格下跌，估值与盈利预测不及预期