公司发布半年报。公司2022 年H1 实现收入29.25 亿元，同比下降5.06%，实现归母净利润-4.88 亿元，2021 年同期为2.82 亿元，扣非后归母净利润-4.91 亿元，2021 年同期为2.64 亿元。单Q2 公司实现收入18.61 亿元，同比下降10.7%，实现归母净利润-4.14 亿元，2021 年同期为2.35 亿元，扣非后归母净利润-4.15 亿元，2021 年同期为2.3 亿元。

    零售端维持增长，工程业务收缩。2022 年H1 公司主动收缩部分风险较大的工程订单，B 端收入12.53 亿元，占比43.3%，同比下降15.56%；C 端收入16.41 亿元，占比56.7%，同比增长7.31%，持续渠道下沉，扩展空白市场，零售端维持增长。

    大额资产减值影响利润，降本增效下利润率逐步回升。公司Q1、Q2 毛利率分别为19.11%、22.24%，同比下滑10.84、11.95 个百分点，期间费用率分别为25.09%、19.4%，同比增长1.6、1.26 个百分点。H1 集中计提信用减值损失约 5.11 亿元，风险房企应收账款计提比例50%-100%，剔除信用减值后H1 归母净利润0.23 亿元，单Q2 归母净利润0.97 亿元，剔除信用减值后的单Q2 经营利润率恢复至5.2%。主要系公司5 月开始推行降本增效，效果逐步体现，如缩减不必要的广告投放、包装材料把控、坯釉料配方调整、错峰用电等等。

    营收质量提升，现金流表现优异。公司高度重视现金流管理，主动对回款慢、风险高的工程项目控制投入，继续与优质工程客户合作；同步持续强化C 端销售，积极拓展销售渠道；优化产品销售结构，盘活库存产品，加快销售回款；推广高附加值产品的同时加强成本费用管控；加大力度控制应收款风险，专人专责加强应收款追收。2022 年H1 公司经营活动现金流量净额为2.02亿元，同比增长20.38%，收现比109.29%，同比增加21.6pp，回款力度明显加大。

    投资建议：公司管理稳健，现金流较好，2022 年集中计提资产减值，降本增效系列措施执行下Q2 开始利润率逐季恢复，预计2022-2024 年归母净利润分别为-1.4 亿元、6.88 亿元、11.2 亿元，对应PE 估值-39.9、8.1、5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产需求持续大幅下滑风险，原材料价格持续上涨风险