1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公告2022 年半年度业绩：1H22 实现收入29.25 亿元，同比下滑5.06%，归母净利润亏损4.88 亿元，去年同期盈利2.82 亿元，扣非归母净利润亏损4.91 亿元，去年同期盈利2.64 亿元，业绩符合市场预期，主要由于公司1H22 计提5.11 亿信用减值损失，以及上半年疫情反复和原材料及能源价格较高。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q22 分别实现收入10.64/18.61 亿元，同比分别+6.74%/-10.7%，归母净利润亏损0.74/亏损4.14 亿元，同比转亏/转亏。

    　　发展趋势

    　　1、瓷质有釉砖小幅增长，其他品类下滑明显。分业务来看：1）瓷质有釉砖：1H22 实现收入20.35 亿元，同增5.96%，毛利率同减13.27ppt 至21.23%，收入占比69.59%；2）非瓷质有釉砖：1H22 实现收入3.56 亿元，同减12.53%，毛利率同减12.16ppt 至11.13%，收入占比12.19%；3）陶瓷板、薄型陶瓷砖：1H22 实现收入3.58 亿元，同减11.99%，毛利率同减6.66ppt 至30.22%，收入占比12.25%；4）瓷质无釉砖：1H22 实现收入1.20 亿元，同减53.99%，收入占比4.11%。

    　　2、毛利率大幅下滑，关注盈利能力恢复进展。公司1H22 毛利率为21.10%，同比-11.7ppt，主要由于能源及部分原材料价格较高。费用端来看，公司1H22 期间费用率21.44%，同比+1.6ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.88%/11.50%/1.06%，同比+0.2ppt/+0.9ppt/+0.5ppt。

    　　综合影响下，1H22 净利率为-16.67%，同比-25.8ppt。

    　　3、经销工程双轮驱动，风险管控减负前行。1）经销渠道：1H22 实现收入16.41 亿元，同比增长7.31%，公司延续下沉市场拓展策略，拓展县镇级城市，积极覆盖空白市场，疫情反复背景下经销渠道增长依旧稳健，同时公司努力探索直播、短视频营销方式，在天猫、京东、集团会员之家开展直播活动，我们预期将会带动C 端业绩提升；2）工程战略渠道：1H22 实现收入12.53 亿元，同比下滑15.56%，公司采取审慎策略，主动收缩部分风险较大的工程渠道订单，致整体营业收入有所下滑。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/2023 年归母净利润预测0.17/6.25 亿元，当前股价对应2023 年9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.00 元目标价，对应2023 年10 倍2023年市盈率，较当前股价有13%的上行空间。

    　　风险

    　　部分地区疫情影响，原材料大幅度上涨，地产调控超预期。