业绩预览

    　　预告1H22 归母净利润亏损4-5.5 亿元

    　　公司公布1H22 业绩预告：预计1H22 实现收入28.0-30.8 亿元，同比下降0%-9.10%，归母净利润亏损4-5.5 亿元，去年同期盈利2.82 亿元，扣非归母净利润亏损4.05-5.55 亿元，去年同期盈利2.64 亿元，业绩低于市场预期，主要由于部分地区疫情反复、原材料及能源价格维持高位，并且公司1H22 计提大额信用减值损失影响。

    　　关注要点

    　　1、二季度多重外部负面因素影响，收入端与盈利端有所承压。根据业绩预告中值计算，公司2Q22 实现收入18.76 亿元，同比下降9.98%，2Q22 归母净利润亏损4.01 亿元，去年同期盈利1.77 亿元，若去除计提信用减值损失的影响，我们估算2Q22 归母净利润约为1.1 亿元，同比下降37.85%。

    　　2、部分地区疫情反复及原材料价格位于高位，叠加房地产客户信用风险提升，影响公司上半年业绩。1）上半年国内局部疫情反复，影响工厂生产、物流运输与终端销售，同时能源及部分原材料价格仍维持高位，而市场竞争激烈导致公司未能完全将成本传导至下游客户，产品毛利有所下降；2）部分房地产企业资金流动性出现问题，预期违约风险扩大，基于慎重考虑，公司1H22 对房地产客户的应收款项共计提信用减值损失约5 亿元。

    　　3、双轮渠道稳健发展，结构优化提升抗风险能力。1）经销渠道：公司持续强化C端获客能力，升级终端门店，完善网点布局，推进渠道下沉，我们预计1H22 经销渠道收入继续保持增长，同时伴随电商、直播等新兴渠道不断开辟，C端销售将有力带动公司未来发展；2）工程渠道：公司与优质房地产客户保持战略合作，同时秉持审慎态度，主动收缩高风险房地产客户的订单规模，1H22 工程渠道收入下滑明显，我们预计公司未来对工程渠道将继续加强控制风险，保证业务发展质量与稳定性的提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司计提大额信用减值损失以及成本压力仍较大，我们下调2022/2023 年归母净利润预测97%/13%至0.17/6.25 亿元，当前股价对应2023 年9 倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价17%至15 元，对应2023 年10 倍市盈率，较当前股价有11%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，能源价格大幅波动，房地产行业大幅调控。