事项:
公司发布2021 年年度报告及2022 年一季报。2021 年全年实现营业收入69.87亿元,YOY+43.64%;实现归母净利润3.15 亿元,YOY-44.41%;实现扣非归母净利润2.98 亿元,YOY-46.64%;拟每10 股派发现金红利2.5 元(含税)。单Q4 实现营业收入20.59 亿元,YOY+34.80%;实现归母净利润-1.02 亿元,YOY-154.20%;实现扣非归母净利润-1.04 亿元,YOY-152.92%。2022 年第一季度实现营业收入10.64 亿元,YOY+6.74%;实现归母净利润-0.74 亿元,YOY-256.79%%;实现扣非归母净利润-0.76 亿元,YOY-320.54%。
评论:
全年收入高增,渠道产能布局效果显现。分品类看,21 年瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板及薄型陶瓷砖分别实现收入45.21/4.60/9.41/9.15 亿元,YOY+59.15%/-15.70%/+36.10%/+39.02%。1)瓷质有釉砖作为公司核心产品,通过渠道下沉、产能扩张和优化产能布局,实现营收大幅增长,占营收比重由58.4%提升至64.71%;2)陶瓷板及薄型陶瓷砖处于市场快速扩张阶段,有望成为未来主要增长点,公司凭借强研发实力,占据细分行业开拓者和领跑者地位。分渠道和区域看,21 年经销渠道/战略工程业务营收同比变动+29.70%/+61.83 至35.70/34.16 亿元,单Q4 经销渠道业务/战略工程业务营收同比变动+13.81%/-0.24%至5.64/5.00 亿元;全年东北/华北/华东区域营收同比变动+76.61%/+79.83%/+43.94% 至4.05/9.48/18.85 亿元, 占营收比重5.80%/13.57%/26.97%,华南、华中、西北、西南区域收入均实现两位数增长。1)公司采取渠道下沉战略,大力拓展县镇级市场,截至21 年末签约经销商1540 个,拥有专卖店及销售网点4620 个,支撑经销渠道收入稳健增长;2)公司基于双轮驱动战略,继续加强与优质房地产商等B 端的战略合作,在强化风险管控的前提下拓展业务,21 年工程业务高增,占比提升至48.90%;3)区域市场方面,21 年江西高安生产基地成立并顺利投产,这是公司在两广之外唯一生产基地,利用区位优势辐射国内消费市场密集的华东、华北区域,节省物流时间、减低物流成本。
原材料涨价致利润下滑,地产调控影响现金流。21 年毛利率同减5.18pcts 至29.11%,其中瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板及薄型陶瓷砖分别变动-6.45/+0.39/+0.19/-12.35pcts 至29.91%/31.18%/17.35%/36.22%,经销渠道/战略工程渠道业务毛利率分别变动-8.70/-1.67pcts 至24.86%/33.55%,主要系能源及部分原材料价格上涨带动成本上升所致;费用端略有改善,销售/管理/研发费用率分别变动-0.80/+0.35/-0.02pct 至9.19%/6.45%/3.80%;综合影响下,全年归母净利率下行7.14pcts 至4.51%。21Q4 毛利率环减7.43pcts 至22.67%,带动归母净利率环减12.25pcts 至-4.94%,利润端承压严重。现金流方面,经营活动现金流净额同减114.58%至-0.84 亿元,回款同增26.77%至62.91 亿元,主要系受地产持续调控政策影响,地产回款放缓致现金流入减少;而生产经营规模扩大,能源及主要原材料价格上涨,经营活动资金流出增加,致经营活动现金净流入减少。
22Q1 利润端仍略承压,回款及订单情况稳健。整体看22Q1 毛利率同减10.84pcts、环减3.56pcts 至19.11%,主要系能源及部分原材料价格持续高企所致; 费用端新产品研发投入增加, 销售/管理/ 研发费用率分别变动-0.36/0.40/0.96pct 至9.83%/9.40%/4.78%; 综合影响下, 归母净利率同减11.66pcts、环减2pcts 至-6.94%,政府补助减少、投资损失和计提减值下,扣非归母净利率同减10.64pcts、环减2.13pcts 至-7.17%。现金流方面有所改善,经营活动现金流净额同增39.85%至-1.38 亿元,回款同增17.95%至12.95 亿元,主要系应收账款回笼及收到合同保证金增加所致。资产负债表方面,疫情扰动下22Q1 末合同负债(及预收款)较去年底增长51.65%至0.63 亿,整体看接单情况良好。
受益于工程零售渠道双驱动,品牌力持续渗透,新产能投放顺利,我们预计22-24 年归母净利润分别为6.11/8.63/10.27 亿元(22-23 年原值为9.56/12.07 亿元),对应22/23/24 年PE 为10/7/6X,参考相对估值法,给予22 年14 倍PE,给予目标价20 元,维持“推荐”评级。
风险提示:产能不达预期,工程业务大客户依赖较重拖累账期,政策趋严等。