公司发布2022 年一季报。2022 年一季度公司实现营收10.64 亿元（+6.74%）；归母净利润-0.74 亿元（-256.79%），扣非归母净利润-0.76亿元（-320.54%）。

    业绩增长放缓，经销渠道发力。2022Q1 年，公司营收增速为6.74%，其中经销渠道业务5.64 亿元，同比增长13.81%，战略工程渠道业务5.00亿元，同比下降0.24%；在经销端，公司近年来坚持渠道下沉策略，渠道效应显现，截至2021 年末，公司签约经销商1540 个，拥有专卖店及销售网点4620 个。C 端布局缓解了电荒、拉闸限电、限电限产、能耗双控、双碳政策以及房地产行业的影响，随着C 端继续稳健增长，有望带动公司经营质量改善和公司市占率提升。

    成本费用上升明显，利润承压。一季度，公司营业成本8.60 亿元，同比上升23.25%，毛利率为19.11%，同比下降10.84pct，主要系天然气、煤炭及原材料价格仍在高位运行，根据公开数据显示，2022 年一季度煤炭均价为1189.1 元/吨，同比上升60.57%，其次系市场竞争带来产品价格下降所致；公司净利率为-7.72%，同比下降12.30pct，期间费用占比增加明显，其中，财务费用率1.02%，同比上升0.64pct，主要系贷款利息增加及计提可转债利息所致；管理费用率14.18%，同比上升1.37pct；公司资产减值损失为987.37 万元，同比上升1169.94%，主要系本报告期根据会计政策计提存货减值损失增加所致。公司通过加大数字化项目的推进、打通经销商的网络，对库存降低赋能、加强采购等举措，预计未来成本费用仍有下降空间。

    设立产业基金围绕主业加大建材和家居领域布局。2022 年3 月31 日，公司与创钰投资约定共同投资设立广东蒙娜丽莎产业投资基金合伙企业，公司作为有限合伙人拟以自有资金认缴49950 万元，出资占比为99.90%，基金重点投资于大瓷砖、大家居、大建材产业以及对相关产业领域具有协同效应的先进制造业、生产性服务业、战略性新兴产业，或投资于前述产业领域的子基金。公司着手大瓷砖、大家居、大建材的产业布局，有利于提高公司综合竞争能力，以及长期稳健发展。

    投资建议：公司产品、渠道、品牌竞争优势明显，产能持续扩张带动公司营收水平及实现降本增效；公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比提升；未来，公司市场份额有望进一步提升，市场格局有望持续优化，看好公司未来成长性。预计2022-2024 年，公司营收分别为84.05、100.69、122.84 亿元，归母净利润分别为5.34、6.91、8.78 亿元，对应PE 分别为10.22、7.90、6.22 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；产能投产进度不及预期；下游需求不及预期等