公司2022 年第一季度实现营收10.64 亿元，同比增长6.74%；归母净利润为-7381.69 万元，同比下降256.79%；扣非归母净利润为-7628.89 万元，同比下降320.54%；基本每股收益-0.18 元/股，同比下降250%；加权平均ROE 为-1.94%，同比下降3.29pct。

    业绩短期主要受成本影响。公司22Q1 收入同比增长6.74%至10.64 亿元；归母净利润亏损7381.69 万元，上年同期为4707.96 万元，主要系一季度能源及釉料、坯料、包装材等原材料价格高涨导致利润率下滑所致。据Wind数据，一季度瓷砖主要燃料LNG 均价同比上涨37.86%。22Q1 公司销售净利率同比下降12.30pct 至-7.72%，毛利率同比下降10.83pct 至19.11%。

    优化结构控风险，经销渠道效益提升。分渠道看，在地产数据维持走弱的形势下，一季度收入实现正增长主要受益于经销渠道业务增长。公司22Q1 经销渠道业务收入5.64 亿元，同比增长13.81%，战略工程渠道业务收入5.00亿元，同比略降0.24%；一季度经销与直销渠道比例为53:47，公司加强B端项目筛选控制风险，推进渠道下沉战略，经销渠道占比有所提升，渠道效应逐渐显现。未来公司将进一步发力C 端渠道，挖掘空白和薄弱市场，有望带动经营质量改善和公司市占率提升。

    持续进行研发投入，现金流有所改善。公司22Q1 期间费用率同比增加1.64pct 至25.02% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.83%/9.40%/4.78%/1.02%，同比-0.36pct/+0.40pct/+0.96pct/+0.64pct。报告期内，公司持续加大研发投入，进行产线升级、产品创新，研发费用同比增加33.63%；此外，公司继续拓展融资渠道，贷款利息增加及计提可转债利息，财务费用同比增加187.63%。22Q1 经营性现金流净流出1.38 亿元，去年同期净流出2.30 亿元，同比减少39.85%，主因应收账款回笼及收到合同保证金增加；收现比/付现比为1.22/1.17；一季度末，公司应收账款及票据余额为16.82 亿元，同比增长48.70%，应收账款及票据周转率由上年同期的0.90 次下降至0.63 次。

    品牌渠道优势稳固，维持“强烈推荐-A”评级。公司是瓷砖行业领军企业，经销+直销双轮驱动的渠道模式有助于灵活平衡成长速度与质量，22 年起将加码C 端市场，公司本身定位中高端市场，产品创新度高、产品品牌力突出，陶瓷薄板、岩板等新品类引领行业风向。产能方面，公司通过可转债募资扩产维持成长性。管理方面，通过股权激励激发核心团队动力。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.35 元、1.82 元，对应PE 为9.7x、7.2x，维持评级“强烈推荐-A”。

    风险提示：地产投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅提升、产能投放不及预期、应收账款回收不及预期。