业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入10.64 亿元，同比增加6.74%，归母净利润亏损0.74 亿元，去年同期盈利0.47 亿元，扣非净利润亏损0.76 亿元，去年同期盈利0.35 亿元，符合市场预期，1Q22 业绩下滑主要由于部分地区疫情影响工厂生产及物流运输，我们预计未来随着疫情影响逐步减小，公司业绩增长有望逐步恢复。

    　　发展趋势

    　　1、零售业务持续下沉，工程业务稳健发展：1）零售业务：公司持续优化渠道结构，下沉低线市场，升级终端门店，强化C 端销售能力，并且公司不断拓宽渠道范围，布局电商、直播、互联网家装、设计师等渠道，实行多元化、多业态的全渠道市场战略，同时公司积极强化服务优势，提供一系列增值服务，实现差异化竞争，加强品牌影响力；2）工程业务：公司积极调整客户结构，积极拓展优质地产合作伙伴，同时加强关注经营质量，严格控制风险。我们预计公司业绩在“零售+工程”双轮驱动下，有望保持平稳增长。

    　　2、毛利率下滑明显，关注后续盈利能力改善情况。公司1Q22 毛利率19.11%，同比减少10.83ppt。1Q22 销售费用率为9.83%，同比减少0.36ppt，管理+研发费用率为14.18%，同比增加1.37ppt，财务费用率为1.02%，同比增加0.64ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为-6.94%，同比减少11.66ppt。

    　　3、产能快速扩张，规模优势未来有望逐步显现。公司目前形成了广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四大生产基地，产能快速扩张较好缓解了公司产能瓶颈，同时高安基地利用区位优势，辐射华东区域，形成优势互补。我们预计随着供应链逐步成熟，四大基地协同效应不断增强，能够较好降本增效，提升公司经营效率，加强市场竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分地区疫情影响工厂生产及物流配送，我们下调2022/2023 年归母净利润预测6%/3%至5.63/7.19 亿元，当前股价对应2022/2023 年10/8倍市盈率，维持跑赢行业评级，下调目标价10%至18 元目标价，对应2022/2023 年13/10 倍年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。

    　　风险

    　　部分地区疫情影响，地产调控超预期，原材料价格大幅涨涨。