事件描述

    公司全年实现收入69.9 亿元，同比增长44%，归属净利润3.1 亿元，同比下降44%，扣非净利润同比下降47%；4 季度收入20.6 亿元，同比增长35%，归属净利润-1.0 亿元。

    事件评论

    收入稳健，同时体现在零售和工程业务。公司全年收入保持高增长，下半年有所下行但呈现的是逆势增长，尤其是4 季度外部高压下仍实现了35%的收入增长。全年收入增长44%，其中经销渠道收入约35.7 亿元，同比增长30%，收入占比从2020 年的57%降至51%；战略工程渠道收入约34.2 亿元，同比增长62%。公司通过渠道下沉、店面升级等，不断强化在零售端的销售力，截至2021 年底公司签约经销商1540 个，专卖店及销售网点4620 个，通过设计云平台为用户输出超3 万套全户型的案例。分市场看，公司华北区收入增长最快约80%，华东、华南、西南收入增速分别为44%、38%、25%。

    盈利能力较为承压，4 季度下行较多。公司毛利率约29.1%，同比下降5.2 个百分点。分业务来看，经销渠道毛利率约24.9%，同比下降8.7 个百分点，战略工程渠道毛利率约33.6%，同比下降1.7 个百分点，经销渠道毛利率下行较多或主要源于去年给予经销商让利及原料价格上涨。公司全年瓷砖产量约1.6 亿平米（产能增加来自广西藤县基地一期2段3 条智能生产线投产、广东西樵生产基地3 条特高板生产线投产以及江西高安生产基地9 条生产线投产），销量约1.5 亿平米，同比增长52%，销售均价约45.8 元/平米，同比下降5%。2021 年期间费率相对稳定，最终归属净利率同比下降7.1 个百分点，从11.6%降低至4.5%，若加回信用减值损失，则净利率水平接近7%。能源成本约占瓷砖生产成本的20-30%，由于能源价格大幅上涨及原材料（陶土、色釉料、包装材料等）价格上涨的滞后一个季度传导，导致4 季度毛利率显著下行至于22.7%，环比下降7.4 个百分点，考虑到1 季度能源价格继续上涨，预计今年上半年毛利率压力将延续，下半年或迎改善。

    4 季度现金流净流入转正，但全年仍为负。公司2021 年收现比为0.90，前一年为1.02；付现比为0.83，前一年为0.96，全年经营活动产生的现金流净流入为-0.8 亿元。2021 年全年信用减值损失为1.9 亿元，较2020 年增加1.7 亿元。截至2021 年底公司应收票据账面余额为4.7 亿元，计提了0.8 亿元的坏账准备（计提比例在14.36%）；应收账款账面余额为13.9 亿元，计提了1.1 亿元的坏账准备（计提比例为8.02%）。受下游部分地产商拖累，4 季度公司回款压力较大，收现比为0.86，付现比为0.73，但公司通过向上游供应商传导资金压力，最终4 季度经营活动产生的现金流净流入为0.5 亿元。

    蒙娜丽莎作为中国瓷砖行业第一梯队企业，在产品力、渠道力以及品牌力方面都具有较强竞争力，在外部承压下收入和现金流尽可能保持了稳定，体现了一如既往的稳健经营理念。预计2022-2023 年归属净利润为5.2、8.1 亿元，对应估值为13、8 倍，性价比高。

    风险提示

    1、地产开工持续大幅下滑；

    2、原材料价格继续大幅上涨。