公司2021 年实现营业总收入69.87 亿元，同比增长43.64%；实现归母净利润3.15 亿元，同比下降44.41%，扣非后归母净利润2.98 亿元，同比下降46.64%。

    基本每股收益0.77 元，同比下降45%，加权平均ROE 为8.74%，同比下降9.17pct。

    2021 年收入稳健，成本+减值计提致使利润承压。随着产能陆续投放，公司21 年收入同比增长43.64%，归母净利同比增长-44.61%，利润受原材料和天然气价格高涨、资产减值损失影响较大，2021 年公司计提资产减值损失2.19 亿元，其中对涉及债务违约的地产客户计提的信用减值损失为1.86 亿元。分产品看，瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/陶瓷薄板薄砖分别收入45.21 亿元/9.41 亿元/4.60 亿元/9.15 亿元，同比+59%/+36%/-16%/+39%，产品结构继续优化。分地区看， 东北/华北/华东区域收入同比增长77%/80%/44%，主要受益于江西高安生产基地的辐射。分季度看，Q1-Q4单季度实现营收9.96 亿元/20.84 亿元/18.47 亿元/20.59 亿元，同比增长106%/60%/19%/35%；归母净利润为0.47 亿元/2.35 亿元/1.35 亿元/-1.02亿元，同比+19%/+33%/-17%/-154%。21H2 起成本压力逐渐显现，叠加资产减值，显著影响利润表现。

    高占比和高毛利品种的毛利率显著下滑。21H2 以来天然气、煤炭、色釉料、包装材料等价格上涨导致生产成本攀升，利润空间被挤压。2021 年公司销售净利率/主营业务毛利率分别为4.64%/29.20%，同比-7.00pct/-5.48pct。分产品看，收入占比65%的瓷质有釉砖毛利率同比-6.45pct，20 年毛利率高达48.56%的陶瓷薄板/薄砖毛利率同比-12.35pct，共同带动综合毛利率下滑。

    公司于21M10 对中小规格瓷砖和渠道特供产品提价6%，将逐步在终端落实。

    21 年期间费用率同比+0.26pct 至20.28%，其中销售费用率同比-0.80pct，管理/财务费用率同比+0.35pct/+0.74pct，收购江西子公司导致管理费用增长，发行可转债计提债券利息导致财务费用增加。

    瓷砖行业集中度提升，头部品牌持续受益。行业层面，2021 年国内建筑瓷砖总产量81.74 亿方，同比下降4.61%，房地产增速放缓和成本压力驱动行业加速出清，资源向头部品牌/渠道/产能完善的企业集中，21 年公司市占率升至1.97%。公司层面，蒙娜丽莎为行业内中高端建筑陶瓷生产企业，陶瓷大板、岩板等新产品及大规格产品获得市场广泛认可，过去三年维持39%+的收入增长。广西藤县和江西高安的生产线顺利投产为公司持续发展提供产能保障，21 年公司产量1.6 亿方，同比+41%，销量同比+52%。渠道方面，“经销+工程”双轮驱动，占比基本对半，21 年经销/战略工程收入35.70 亿元/34.16 亿元， 同比+30%/+62% ， 经销/ 工程渠道毛利率同比-8.70pct/-1.67pct 至24.86%/33.55%；21 年应收款项周转率维持在5.05 次，报告期内通过计提释放了大部分地产客户坏账风险，保障后续提质发展。

    品牌渠道优势稳固，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过可转债募资，扩产有序进行，有助于进一步扩大公司的经营规模。公司的瓷砖产品品牌力突出，研发实力领先行业，渠道结构也有助于控制风险。我们预计公司2022-2023年EPS 分别为1.35 元、1.82 元，对应PE 为11.5x、8.6x，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：地产投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅提升、产能投放不及预期。