投资要点

    　　公司披露2021 年报,实现营收69.87 亿元，同比+43.64%，主要系公司产能大幅提升，经销业务和战略工程业务都获得较快增长，销售规模持续扩大。公司的瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖、陶瓷板薄型陶瓷砖、其他产品、其他业务分别实现营业收入45.21、4.6、9.41、9.15、0.41、1.09 亿元，分别同比变动+59.15%、-15.7%、+36.1%、+39.02%、+22.92%、+14.87%。瓷质有釉砖为销售主要产品，占主营收入的 64.71%。

    　　公司2021 年度实现综合毛利率29.11%，较去年同期-5.18pct，主要原因为天然气、煤炭等能源燃料价格大幅上涨，胚料、釉料等原材料也上涨较多，对公司利润影响较大。公司建筑陶瓷制品毛利率29.2%，较同期-5.48pct。其中，瓷质有釉砖毛利率29.91%，较同期-6.45pct；瓷质无釉砖毛利率31.18%， 较同期+0.39pct，非瓷质有釉砖毛利率17.35%，较同期+0.19pct，陶瓷板、薄型陶瓷砖毛利36.22%，同比-12.35pct。

    　　公司2021 年实现归母净利率4.5%，同比-7.14pct；期间费用占比为20.28%，较去年同期+0.26pct。销售费用率9.19%，同比-0.8pct；管理费用率6.45%，同比+0.35pct；财务费用率为0.85%，同比+0.74pct；研发费用率3.8%，同比-0.02pct。

    　　公司2021 年度经营性现金流净额为-0.84 亿元，较去年同期-6.6 亿；每股经营性现金流净额为-0.2 元，同比-1.58 元/股。1）从收、付现比看，公司2021 年度收、付现比分别为90.05%、16.1%，分别较上年同期变动-11.98、+0.31 个百分点。2）现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-0.84 亿元，同比-114.58%；投资活动产生的现金流量净额-14.66 亿元，同比-21.57%；筹资活动产生的现金流量净额14.76 亿元，同比+40.31%。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利6.36、7.62、9.15 亿元，根据4 月22 日股价对应PE 分别为10.3X、8.6X、7.2X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新建项目投产不及预期；原材料价格上升的风险；应收账款带来坏账损失。