事件：

    公司发布了2021 年年报。2021 年实现营业收入69.87 亿元，同比增长43.64%；归母净利润3.15 亿元，同比下降44.41%；扣非归母净利润2.98亿元，同比下降46.64%。

    点评：

    经销+工程全渠道销售，营业收入全面高增。公司坚持经销渠道下沉，截止2021 年底，公司签约经销商1540 个，拥有专卖店及销售网点4620个，并加强与房企、核心家装渠道的合作，全年销售瓷砖1.53 亿平方米，同比增长51.93%。分季度看，Q1~Q4 分别实现营收9.96 亿元/20.84 亿元/18.47 亿元/20.59 亿元，分别同比增长105.62%/59.95%/19.25%/34.80%。分销售模式来看，经销渠道/战略工程该渠道分别实现营收35.70亿元/34.16 亿元，分别同比增长29.70%/61.83%，实现全面高增。

    完成高安基地布局，实现产能大幅提升。公司通过股权收购布局高安基地，形成了广东佛山、广东清远、广西藤县、江西高安四大生产基地。

    年内广西藤县3 条智能生产线、广东西樵3 条特高版生产基地、江西高安9 条生产线实现投产，产能大幅增加，公司全年生产瓷砖1.61 亿平方米，同比增长41.06%。

    受原料价格与房企信用风险影响，盈利能力承压。公司天然气、煤炭等能源燃料和胚料、釉料等原材料价格大幅上涨，Q1~Q4 销售毛利率分别为29.95%/34.19%/30.10%/22.67% ， 同比分别增减-8.16pct/+0.79pct/-5.84pct/-9.50pct。因部分房地产客户出现信用风险，公司全年计提信用减值损失1.86 亿元，较2020 年大幅增加1.67 亿元。公司盈利能力承压，全年销售净利率4.64%，较2020 年下降7.01pct。

    坚定技术创新，加强研发投入。2021 年，公司投入研发费用2.65 亿元，同比增加42.78%，12 项新产品、新技术通过中国建材联合会等组织的科技成果鉴定。截止2021 年底，共有研发人员618 人，同比增加36.42%，共有专利1038 件，集中发明专利180 件。

    给予公司“买入”评级。预计2022 年~2024 年EPS 为1.26/2.14/2.95 元，考虑原料价格对利润的影响尚未消除，下调6 个月目标价至20.44 元。

    风险提示：公司业绩不如预期风险，原材料价格波动风险