事件：蒙娜丽莎发布2021 半年报，21H1 实现收入30.80 亿元，同比+72.33%，归母净利润2.82 亿元，同比+30.30%。

    　　公司收入高增长、盈利能力环比修复背后主要有三方面的驱动力：（1）渠道拓展及内生产能释放：公司坚持“经销业务+工程业务”双轮驱动策略，经销渠道持续下沉，同时积极开拓房地产业务；广西藤县基地第一期工程第一阶段4 条生产线于2020 年全面投入生产，日新增产能超9 万平方米；（2）外延并购扩张及管理完善：公司于2021 年2 月9日取得至美善德70%股权，自2021 年3 月起生产线陆续点火生产，并逐步达到稳定经营并实现盈利（21Q1 净利润-1321 万元，21 年4-5月净利润1471 万元），项目步入稳定运营亦使得费用率环比显著下降。

    　　经营现金流阶段性承压，营运能力小幅提升。地产行业去杠杆阶段性影响消费建材公司现金流（公司大B 端渠道收入占比40%以上），21H1公司经营现金流净额1.68 亿元，经营现金流/净利润为56.92%，收现比为87.69%，同比-10.96pct。21H1 公司存货周转天数148 天，同比-33 天；应收账款周转天数62 天，同比-9 天，整体营运能力显著提升。

    　　其他经营亮点：公司持续保持较大研发投入，引领薄板、岩板发展；拟投入募集资金2.98 亿元用于数字化管理系统及智能仓库建设项目持续投入内部管控优化，提升公司运营效率；新一轮股权激励计划支撑规模扩张战略。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.86、2.53、3.42 元/股，最新收盘价对应PE 分别为15.3、11.3、8.3 倍，维持合理价值48.49 元/股的判断，对应2021 年PE 26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求大幅下滑、工程端瓷砖市场竞争大幅加剧等。