一、事件概述

    　　2021 年8 月25 日，公司发布2021 年半年度业绩公告，2021 年上半年实现营业收入30.8亿元，同比增长72.3%；归母净利润2.8 亿元，同比增长30.3 %；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长30.8 %。其中，21Q2 单季度实现营收20.8 亿元，同比增长60.0%；归母净利润2.3 亿元，同比增长32.9%。

    　　二、分析与判断

    　　受益于新产能投产，21H1 营收高增长

    　　收入端：公司21H1 营收高增长，主要系广西藤县一期二阶段、广东西樵3 条特种高性能陶瓷板生产线及收购的江西高安9 条生产线顺利投产所致。分业务，2021H1 瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷板业务收入分别为19.2/2.6/4.1/4.1 亿元，同比+84.3%/+21.5%/+52.0%/+87.8%，均实现高增长。毛利率方面，2021H1 公司综合毛利率为32.8%，同比下降1.7 个百分点，主要系如煤炭、天然气等成本提升影响；其中，瓷质有釉砖、瓷质无釉砖、非瓷质有釉砖和陶瓷板业务毛利率分别为34.5%/33.1%/23.3%/36.9%，同比-1.4%/-2.4%/+0.8%/-9.7%。

    　　行业层面，行业集中度持续提升，龙头企业受益行业集中度持续提升，龙头企业受益。国内建筑陶瓷呈现“大市场，小企业”的竞争格局，据公司年报，2020 年规模以上建筑陶瓷企业主营业务总收入为3111.2 亿元，市场规模大；但是，前十家陶瓷企业的集中度仅为18%，行业集中度较低。随着环保政策及房地产集采政策的推动，行业内中小企业加快退出，龙头公司凭借其渠道、产能和品牌优势抢占市场份额，行业集中度持续提升；2017-2020 年，全国净减少211 家陶瓷厂，504 条生产线，缩减幅度达到了全国陶瓷厂、生产线总量的15%。

    　　公司层面，加快新产能投放，完善双渠道布局，增强核心竞争优势加快新产能投放，优化产能布局。自建产能，公司广西藤县新基地共有11 条生产线，合计产能8822 万平方米，目前一期一、二阶段共计7 条生产线已投产；此外，广东西樵基地3 条生产线也已基本建成，自有产能大幅提升。外延收购，公司外延收购了江西至美善德，年产能达4000 万平方米。公司通过自建及收购方式突破产能瓶颈，优化产能布局，充分发挥区位优势，有效降低成本。完善“经销渠道+地产战略”双轮布局，夯实渠道优势。经销渠道，截至2021H1，公司签约经销商1458 个，专卖店2588 个，专卖店及销售网点4297 个；同时，公司还利用天猫、抖音、居然等线上平台参与众多品牌营销活动，实现线上线下联动发力。地产渠道方面，公司已与碧桂园、万科、保利、中海、融创、龙湖、世茂、金科等近100 家大型房地产商建立战略合作关系；同时，公司还加大小B 业务（地方性房地产、家装、整装等）的发展，深挖工程渠道。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收为67.0/83.1/102.5 亿元，归母净利润7.5/9.5/11.9 亿元，EPS为1.83/2.31/2.89 元，对应PE 为15.0/11.9/9.5 倍。以可比公司东鹏控股和帝欧家居2021年10.7 倍的PE 为参考，考虑到公司自建及收购的新产能陆续投放，未来几年业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　煤炭、电力等成本提升的风险；疫情反复影响生产的风险；行业竞争加剧的风险。