事件：

    　　公司2021年一季度实现营业收入9.96 亿元，同比增长105.62%；归母净利润4707.96万元，同比增长18.93%；扣非后归母净利润3459.15 万元，同比增长37.12%；基本每股收益0.12元/股，同比增长20.00%；加权平均ROE为1.35%，同比增长0.01pp。

    　　评论：

    　　1、一季度营收高增，现金流同比改善

    　　公司2021Q1 营收9.96 亿元，同比增长105.62%，主因疫情控制得当叠加公司经销+战略双轮驱动策略显效。剔除2020Q1 低基数影响，19Q1-21Q1 两年营收CAGR增速为28.45%，增长稳健。21Q1 归母净利润4707.96 万元，同比增长18.93%，少数股东损益为-144.77 万元，扣非后归母净利润3459.15 万元，同比增长37.12%。

    　　经营性现金流净额为-2.30 亿元，去年同期为-6.36 亿元，一季度收现比为1.11，付现比为1.15。

    　　2、净利率下滑，高安子公司经效有待释放

    　　公司21Q1 净利率为4.58%，环比2020 年末下降7.07pp，同比20Q1 下降3.59pp。

    　　从少数股东损益来看，净利率下行或因并购高安公司尚未产生经营效益。Q1 销售毛利率为29.95%，环比2020 年末下降4.24pp，同比20Q1 下降8.16pp。疫后恢复市场推广和展厅装修致使一季度销售费用同比+61%，收购高安子公司致使管理费用同比+65%，最终一季度期间费用率为23.38%，环比2020 年末可比口径提升3.36pp。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.85pp/-2.23pp/-0.53pp/+0.70pp 至10.19%/8.99%/3.82%/0.38%。公司毛利率与销售费用率同比下降主因新会计准则下销售相关运费与加工费计入营业成本。

    　　3、自建产能有序投放，并购加速全国布局

    　　目前瓷砖行业龙头纷纷扩产以提升市场份额，地产精装修和集采趋势、煤改气政策共同推动行业集中度提升。公司和碧桂园、万科、保利等大型地产公司达成战略合作，通过岩板等创新产品深入整装家居渠道，在B 端和C 端均有优质的品牌力。自建产能方面，20Q1 广西藤县基地产线建设和广东西樵基地部分技改项目完工转固。藤县已有7 条产线建成（一期4 条+二期3 条），二期3 条新点火产线日产能分别达3 万方，助力工程端业务释放。收购产能方面，Q1 完成收购江西高安子公司70%股权，高安基地覆盖华东市场，有利于加速市场渗透。目前高安基地经营效益暂未显现，随着后续子公司产能和新建产能陆续释放，规模效应有望促进收入利润双增。

    　　4、工程业务放量，经销护航成长，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　公司作为瓷砖行业龙头推行大板、岩板引领行业产品革新，从同质化产品中走出差异化路线，具备较高品牌知名度。18 年起公司B 端收入占比持续提升，经销渠道+地产战略并行有助于保障现金流质量并快速消化新增产能，叠加并购和自建扩张自有产能，提供长期成长动力，市占率有望持续提升。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.86、2.42 元，对应PE 分别为20.1 倍、15.4 倍，维持评级“强烈推荐-A”。

    　　5、风险提示：地产投资增速下滑，原材料和天然气成本上升，新并购子公司效益不及预期