21Q1 收入同比增长106%，继续看好21 年份额加速提升公司2021 年4 月16 日公告一季报，21Q1 实现营收9.96 亿元，同比+105.62%，较19Q1 增长65.01%，收入规模加速扩张。21Q1 实现归母净利0.47 亿元，同比+18.93%，主要受新并表高安基地及毛利率短期下降的影响。扣非归母净利0.35 亿元，同比+37.12%，系去年同期因疫情导致政府补助较多。我们维持预计公司21-23 年EPS 为1.84/2.39/3.02 元，可比公司对应21 年25xPE，考虑公司21 年新产能和新区域加速扩张下，收入规模和市场份额提升有望加速，认可给予公司21 年26xPE，维持目标价47.84 元，维持“买入”评级。

    产能/区域/品牌齐发力，B 端C 端加快扩张

    21Q1 公司广西藤县基地ABC 三条生产线正式建成，至此广西基地实现七条生产线同时生产，同时高安基地完成并表，总部基地技改初步完成，华南及华东区域布局基本完成，我们预计21 年末公司建筑陶瓷自有产能将达1.4亿平米，同比+80%。品牌方面，公司连续第四年位列中国房地产开发企业500 强首选供应商-建筑陶瓷类第二名，品牌首选率17%，仅次于马可波罗的20%。此外，公司加快技术研发和C 端渠道推广及下沉，21Q1 研发费用和销售费用分别同比+80.51%、+60.69%。

    同口径下毛利率同比小幅下降，经营现金流同比大幅改善公司21Q1 毛利率29.95%，去年同期为38.11%，相同口径下（运输费用及切割费用还原）同比下降约2.6pct，系低毛利率的B 端工程业务占比提升导致。而根据佛山发改委统计，2021 年1-3 月佛山建陶价格指数分别为93.65%、93.65%、81.01%，均高于2019-2020 年同期，C 端瓷砖价格同比表现良好。公司21Q1 经营现金净流出2.30 亿元，同比减少流出4.05 亿元，系去年同期疫情下加大备货及C 端经销商账期支持。随着公司B 端业务收入占比提升，21Q1 支付履约保证金等其他经营活动相关的现金3.75亿元，同比+33%；应收款项及融资余额12.72 亿元，同比+31%。

    建陶龙头积极扩产，看好公司份额提升

    根据中陶家居网统计，2020 年规模以上建筑陶瓷行业收入为3111 亿元，同比+1.5%，而收入过百亿的仅一家企业，市占率约3%。公司2017 年成功上市后，资本与品牌实力得到增强，积极扩产提升市场份额。我们继续看好房地产竣工改善及精装修需求的驱动，公司有望借助产能、品牌及岩板家居市场的开拓，实现弯道超车，并受益区域扩张后运输费率的下降和规模成本下降。公司20 年资本开支12 亿元，21 年还将继续推进藤县剩余产线建设及高安基地产线技改，21 年资本开支预计保持高位。

    风险提示：行业竞争加剧导致盈利能力下降，大板岩板市场开拓不及预期。